比降息更激进的货币政策或将出台，但不会改变经济衰退的趋势；衰退之后，全球经济也不会很快提速

　　当前的全球金融危机还未结束，一场全球性的经济危机似乎已经不可避免。最新的经济数据显示，全球经济正在加速下行，而且很可能持续较长时间。尽管美国国会勉强通过了7000亿美元救助计划，股市却依然下跌。投资者并未为之欢欣鼓舞，反而愈发忧虑经济下滑，甚至悲观地认为全球经济已经进入“核冬天”。

全球深度衰退
　　1997年的春天，亚洲爆发了金融危机。第二年，亚洲国家陷入严重的经济危机。两年间，亚洲的股票市场至少缩水二分之一，最低迷时甚至缩水三分之二。亚洲许多国家的货币也大幅贬值，有的一度贬值了二分之一。同时，亚洲国家的资产价格出现暴跌，若按美元计价，降幅高达70%至90%。由于财富受到严重破坏，1998年，世界各国经济增速普降，幅度大约5%至10%不等。
　　十年前的亚洲经济危机将在盎格鲁-撒克逊国家（指澳大利亚、英国和美国）重新上演。它们的经济可能放缓2%至5%。这比亚洲国家衰退程度要轻，因为它们有庞大的服务业和较好的社会福利。尽管如此，这三个国家自“二战”以来，从没经历过如此严重的经济衰退。因此，用“核冬天”来形容可能即将发生的经济危机，并不夸张。
　　盎格鲁-撒克逊国家的经济总量占全球经济逾三分之一，并且这些国家巨大的经常项目赤字是全球需求增长的发动机。它们的经济出现衰退，对其贸易伙伴有很大的负面影响。欧元区已经渐露疲态，原本强健的欧元受到拖累，已经由强转弱。截至目前，弱势美元让美国有机会扩大其市场份额，稳定动荡的经济局势。美国经济衰退会减少美国对欧洲商品的需求，同时，美国却是欧洲商品最大的出口市场。其结果是，欧元区可能遭遇较大衰退。特别是，欧元区最大的经济体——德国。由于经济对贸易依存度较高，德国将经历一次严重的衰退。
　　与德国相似，日本与美国的贸易往来也很密切。虽然中国是日本的最大贸易伙伴，但是，日本对中国很大一部分出口是加工贸易，加工后的商品要再出口给美国。像德国那样，日本可能也将陷入严重的衰退。
　　中国出口也遇到严重问题。按名义金额计算，中国的出口占GDP40%，若按出口商品附加值计算，占GDP的25%。2009年，中国出口将出现30年来首次下滑。在过去几次经济下滑中，由于中国经济总量较小，要素价格也很便宜，可以通过扩大市场份额来增加出口。但是，中国现在是世界最大的出口国之一。市场份额扩大的收益不再能抵消全球经济衰退的负面影响了。
　　出口放缓已给中国经济带来不小冲击，国内资产泡沫破灭让经济的“病情”更加严重。股票市场泡沫已经破灭。由于财富效应，消费随之下滑，特别是房地产和汽车消费，比预期情况要严重。房地产泡沫似乎也要破灭。其负面的经济影响要比股市泡沫破灭严重得多。刺激房市反弹的政策不可能扭转局势。最后，全球经济不景气推动热钱从中国流出，加上出口放缓又进一步削弱中国的流动性。
　　在这轮经济周期中，出口和房地产对中国经济增长贡献最大。我预计，2009年基础设施建设投资肯定会加速。但是，这不会改变经济下行的趋势。财政政策刺激经济增长的正面效果，不会抵消出口滑坡和楼市低迷对经济的负面影响。中国经济增速在2009年将下滑到十年来最低点。
　　这次下滑不但程度深，而且持续时间也比以往久。1999年，东亚经济经历了V型复苏，即经济衰退触底后迅速反弹。当时，美国经济强劲，东亚各国通过货币贬值，扩大了出口，从而经济迅速复苏。现在，主要的经济体都出现衰退，没有哪个国家能再以扩大出口来实现经济快速复苏。因此，货币贬值在本轮衰退中不会有所作为。

危机“解药”失效
　　7000亿美元的救助计划会有什么作用呢？市场期望它能稳定金融市场、防止经济进入衰退。也许，这个计划可以稳定金融市场，防止大金融机构破产。但是，它不能刺激信贷增加，推动实体经济复苏。在盎格鲁-撒克逊国家，人们借钱消费，所以，需求旺盛，经济上行。这种方式在房价上涨时是可行的，成屋可以作为抵押品，人们能借到更多的钱来消费。现在，房价下跌，人们的财富缩水，很难想象，此时还有人愿意借钱消费。即便有人想这么做，银行也不会提供贷款，因为他们没有可靠的抵押品。因此，如果7000亿美元置换了银行资产负债表上的坏账，这些资金也不会通过借贷流向实体经济。
　　虽然通胀依然严重，世界各国央行还是降息了。它们的理由是，降息是必要的，可以刺激需求增加，而且，经济下滑已经减轻了通胀压力。央行的理由不成立。降息若能刺激国内需求增加，应先促使企业和家庭增加借贷。当家庭的财富缩水、债务增加，降息不会发挥神奇功效。这很像十年前日元的悲剧。当家庭部门减小杠杆率、改善财务状况时，信贷需求才会复燃。然而，这是一个漫长的过程。
　　不过，即便家庭部门减小杠杆率，需求回落却不能像十年前的日本那样能减轻通胀压力。日本的贸易顺差很大。疲软的国内需求有助于维持巨大的贸易顺差，并使日元走强，从而缓解通胀。当时，前苏联发生需求危机，能源和食品价格都很低。其次，中国成为世界贸易中的新力量，让世界工业制成品的价格降下来。最后，通信技术刺激各个行业，特别是服务业的劳动生产率提高。
　　但是，今天的全球经济环境完全改变了。
　　首先，虽然近期能源和食品价格大幅下跌，但是，由于供需两方面原因，能源和食品价格仍有继续上扬的风险。
　　其次，工业制成品的价格也不会大幅下跌。需求疲软可能引起工业制成品价格下跌。但是，这只是暂时的。十年前，来自欧洲、日本和美国的跨国公司将生产转移到中国，压低了成本。现在，这个过程结束了。中国的成本开始上扬。同时，中国出口部门也正经历前所未有的危机。这将导致中国产量下滑，接着进一步推高工业制成品价格。
　　第三，信息技术已经充分融入到生产中。其继续提高生产力的作用有限。另一方面，信息技术已经推动娱乐业飞速发展。电子玩具成为工作中消磨时间的重要方式。所以，信息技术也在妨碍生产力提高。
　　因此，从供给角度，日本危机时主要的缓解通胀因素都不存在。能源供给的瓶颈可能会推高价格。从需求角度，经济减速可能会缓解通胀压力。如果其他条件都不变，现在高位运行的通货膨胀会回落一些。但是，通胀不会下降如此之快，足以扭转负利率局面。美国、澳大利亚和英国都已降息。降息速度比通胀回落速度要快。因此，实际利率会长期为负。这将使能源和黄金价格重新抬头，造成通货膨胀。

援救措施将更激进
　　降息会刺激股市反弹，但是效果有限。降息可以减轻借款人的压力，却不会增加信贷需求，让经济回暖。信贷需求只有在企业和家庭财务状况良好时，才会重现繁荣。
　　美元重新回到世界舞台的中央。主要货币纷纷兑美元贬值，澳大利亚元和欧元贬值约15%、英镑贬值50%。美元反弹是因为套利交易的投资者抛售其他货币。日元对澳大利亚元迅速升值，就是最好的信号。在澳大利亚宣布降息之前，投资者在日本市场上以0.5%的低利率借入日元，再换成澳大利亚元，获得7%的利息。当澳大利亚降息，套利交易的投资者立刻抛出澳大利亚元，从而澳大利亚元迅速贬值。
　　美元对商品价格的影响也很大。许多投机商出巨资做多商品、做空美元。随着美元走强，他们立刻减少商品多头头寸，导致商品价格大跌。由于价格下降，企业开始减少存货，进一步迫使商品价格下跌。在众多商品中，最重要的是能源和农产品。我认为，二者的价格在未来几年都会居高不下。正如我上面谈到的，新兴市场国家的供需两方面原因让油价和粮价不会回落。
　　美元会继续走强六个月。美国经济衰退，进口也会下滑。它的贸易赤字会迅速减少，这支持了美元继续走强。但是，不利的一点是，未来宽松的货币政策会让美元走弱。美联储更关心经济增长而非通货膨胀，所以，它的政策倾向于放松货币政策。2009年，美元会开始贬值。实际上，当市场注意到联邦政府债务不断膨胀时，会再次抛出美元，届时，美元危机会比上次更严重。
　　除救助计划和降息之外，更激进的措施还会随之而来。如果货币需求仍富有弹性，中央银行放松货币政策可以通过降息来完成。如果出现流动性陷阱，中央银行可以购买政府发行的各种票据，例如国债。日本在长期的经济低迷中，就是采取这种方式。
　　美联储已经在讨论购买企业发行的商业票据。商业票据市场已经彻底崩溃了。信贷违约互换（CDS）市场的风险溢价如此之高，企业已经无法正常运营。如果美联储直接购买这些票据，它实际上就替代了银行，成为企业的贷款人。风险溢价高说明投资者不再相信企业，因为它们看不懂企业的资产负债表。这时，美联储可能介入市场，承担贷款风险。
　　中央银行还会购买政府债券，将国债货币化。明年，财政部的收支会很糟糕。美国的财政赤字会由2008年占GDP4%的水平上升到2009年占GDP6%的水平，这还不包括救助计划的费用。财政部可能会新发行3万亿美元国债，占股市市值的30%。不过，如此大规模的新债市场可能无法消化。如果美联储介入，购买这些国债，那相当于印刷货币，为财政支出埋单。
　　至于判断现在是通胀还是紧缩，我们应该先想想伯南克制定政策的风格。他花了一辈子研究如何防止紧缩，也就是说找到印钞票的新方式。当他还在美联储掌舵时，我们就不用担心会出现通货紧缩，而是要担心会出现通货膨胀。
　　新的货币政策会出台，可以改善企业的财务状况，但是，它不会阻止经济衰退。因为家庭部门需要减杠杆。当财富像现在这样蒸发，人们的消费需求不会重新繁荣。全世界股市和房市中的财富，已经损失了15万亿美元。接下来12个月，损失依然很大。财富受到如此大的破坏，消费者不会如往常扩大开支。
　　在衰退之后，我不认为全球经济会很快重新提速。今后很长时间，投资者不会再给盎格鲁-撒克逊国家的人们借钱，供其消费。这场危机在人们脑海中的记忆不会很快褪去。■

作者为《财经》杂志特约经济学家、玫瑰石顾问公司董事

    谢国忠：降息无法治本或引发通胀
    2008-10-10  每日经济新闻


    独立经济学家谢国忠曾率先遇见到此次全球联动降息潮，昨日他对《每日经济新闻》表示，目前他担心全球央行联手降息只能起到心理安慰的效果，并且认为央行不能根本性解决问题，毫无节制的注入资金还将引发通货膨胀的问题。

　　谢国忠称，央行的目标是提振股市价格，如果这一轮降息不足以带动市场发生反弹，央行将继续跟进，但央行最终只可能是短期内的赢家。

　　谢国忠指出，楼市泡沫的破裂已经摧毁了西方金融机构的资本基础，这些机构大都存有很多房价支持的信用衍生品。眼下政府正在向这些机构提供注资。此外杠杆交易最少的商业部门也对借款投资表现谨慎，因为消费情况已经非常低迷。而私募基金作为一个重要的商业部门存在高度杠杆业务，使得它们在经济下滑的过程中显得非常脆弱。

　　谢国忠认为，目前政府不断干预注资，表示西方经济体正在选择一条将其引向通胀轨道的道路。他说，“西方国家都在依靠政府贷款来帮助其充足资本，但是这些国家只是将其债务从一个经济体转向另一个经济体，到最后政府将如何还清债务？”他指出，随着债务转向各国政府，那些过去几十年来积累了大量外贸盈余，手持巨额外汇储备的国家可能会遭遇历史上最大的一次“抢劫”。

　　谢国忠认为，西方经济体应该考虑降低社会中下阶层的生活水平，长期以来，西方国家通过贷款来支持其高生活水平，但随着泡沫破灭，他们必须面对资产负债表损失的后果，面对包括谁要受损，金融机构如何重组等问题，需要面对中下阶层大部分人口需求下降的事实。谢国忠指出，西方国家这些人口比起中国和印度人民，其相对竞争力不足以证明其高生活水平是合理的。西方国家政府将累积越来越多的债务来维持不切实际的生活水平，其债务支付问题则将不断导致货币扩张和通货膨胀。

谢国忠：只有减息是不够的


世界各主要央行联合减息企图产生最大的心理效应。但我认为这个影响确实只存在于心理层面。市场可能很快上演一个重大的反弹。因为如果这轮减息力度不够，还不足以形成一个反弹的话，各央行的后续措施就会跟进，他们的目标就是股价。短期内，他们会成功的。

但是，央行根治不了危机。全球经济的硬着陆就在我们眼前上演。理由当然是信用紧缩。信用体系不起作用了，因为在所有构成西方经济体的要素里，股权资本是不足的。家庭消费者，至少欧洲人靠借钱造成了房产的泡沫。现在，房价正在下跌，他们必须借助杠杆去阻止破产，而不会借更多的钱去维持原有的消费。

西方金融机构持有的金融衍生品靠存在泡沫的房价的支撑。房产泡沫的破裂摧垮了他们的资金基础。西方政府通过股份扩展或者是买入膨胀下的高价位有害资产向他们注资。这个过程目前正在进行中。但是除非消费者重新获得股本金，并足以弥补他们在房价下所跌造成的损失，否则他们是不会从银行借钱的，甚至是他们想借，银行也不会借钱给他们去弥补亏空。

西方的商业部门所受影响最少，但是他们也不会借钱去投资，在此消费萎靡的时候。除此之外，另外的一个商业部门却受到较高影响，那就是私募资金的融资买卖。这些高杠杆作用的商业部门易于受到经济低迷的影响。我认为融资买入部门的主要危机很快会来临。它将消减相当大的一部分消费。

西方国家现在全部在依靠政府的注资来调整他们的财务系统。我认为他们造成股票资产上升的作用是真实存在的。但它也仅仅是把债务从经济的一个部门转移到另外一个。问题是，到最后政府怎么去偿还他们所有的债务呢？

我想西方国家是在走向通货膨胀的解决之路。当债务转移给政府之后，央行就不停地印钱，于是通货膨胀就发生了。债务会被冲走。本质上来说他们是在抢夺这些国家的财富，而这些国家即那些在过去几十年里靠贸易赚取顺差并以国外的有价证券持有其外汇储备的国家。提防历史上最大的强盗。

我在十年前曾写过全球化即意味着西方国家面临工资压力。西方国家的中低家庭的生活水平的下降是必须的。这种压力隐藏于他们靠借贷来维持他们的生活水平。正是需要财产连带信用及衍生出来的泡沫危机的发生来揭开真相。

当泡沫破裂时，我们需要面对资产负债表的结果，例如谁将遭受损失，金融机构怎么对其资产做出调整，家庭部门如何节约以便恢复其资产负债。无论如何，西方国家总要面对这样的事实，那就是对大多数民众而言，生活水平必须下降。他们和中国及印度的相对竞争力不足以维持他们现在的生活水平。

我认为从政治上对生活水平下降的抗力只会导致通胀。西方政府将积累越来越多的债务来维持不现实的生活水平。他们的偿付问题只会导致货币扩展和通胀。

我仍然看好黄金和能源，对增长和杠杆作用不太看好。消减利率会带来增长和杠杆资产的一个反弹，这是一个卖空的机会。

谢国忠：减息不能解决根本问题 美经济继续下滑不可避免
2008年10月10日 凤凰网

凤凰卫视10月9日播出节目“谢国忠：减息不能解决根本问题 美经济继续下滑不可避免”，以下是文字内容：

曾瀞漪：减息之后的环球市场会是怎么样的？马上连线的是独立经济学家谢国忠，Andy，你好。

谢国忠：你好，瀞漪。

曾瀞漪：一如你所分析的，全球央行是联手提早在星期三减息，减息之后是不是世界自此之后就可以安心了呢？

短线可稳定市场长期难解决问题

谢国忠：我觉得短线的话对于市场已经稳定了，因为它会刺激信心的恢复，但是它减息是不解决问题的。

信贷市场紧缩 美1/6家庭负资产

谢国忠：现在的问题是信贷体系站不起来，其原因是因为借钱的家庭他们因为房地产价格下降，美国已经有1/6的家庭房子现在是负资产的，这个比例可能还会上升很多。

减息难助信贷体系经济下滑难免

谢国忠：所以他们没有条件去借钱，所以降息也没什么用，因为他们是负资产的，所以这个信贷体系一时半载是站不起来的，经济下滑是不可避免的。

 

Rate cuts are not enough/谢国忠




Major central bankscoordinated rate cuts for maximum psychological impact. I am afraidthat the impact would indeed be psychological. Markets may stage asignificant bounce soon. If this round of rate cuts isn't enough for abounce, the central banks will come back with more, because they aretargeting stock prices. In the short term, they will win.



But,central banks cannot cure the problem. A hard landing of the globaleconomy is unfolding before our very eyes. The reason is, of course,credit contraction. The credit system doesn't function because thereisn't enough equity capital in all components of the western economy.Households, at least Anglo-Saxon bit, have borrowed against inflatedhouse values. Now, property prices are falling. They have to de-leverto stave off bankruptcies, let alone borrowing more to sustainconsumption.



Western financial institutions havewarehoused credit derivatives backed by inflated house values. Thebursting of the property bubble has destroyed their capital base.Western governments are injecting capital into them through shareexpansion or buying toxic assets at inflated prices. This process isunder way. But, unless households have restored their equity capital,by increasing savings sufficient enough to offset house value decline,they cannot borrow from banks. Even if they want to, banks cannot lendto them for lack of collaterals.



The western businesssector is least levered. But, they won't borrow and invest when theconsumer sector is comatose. Besides, a significant part of thebusiness sector is highly levered. Private equity funds have spenttrillions of dollars on leveraged buyouts ('LBOs'). These highlyleveraged businesses are vulnerable to an economic downturn. A majorcrisis in the LBO sector is coming soon, I think. It will cut capexspending considerably.



Western countries are all nowrelying on government borrowing to recapitalize their financial system.The equity capital that they create is genuine, I think. It is justshifting debt from one part of the economy to another. In the end, howcould their governments pay off their debts?



I thinkthat the west is moving towards an Inflationary Solution. As debtsshift to governments and central banks keep pumping money, inflationwill happen. It will inflate away their debts. That is essentiallyrobbing the countries that have earned trade surpluses over the pastdecades and have kept their foreign exchange reserves in westerngovernment papers. Watch out for the biggest robbery in history.



Iwrote ten years ago that globalization meant wage pressure in the West.A reduction of living standard for the middle or under class in thewest was necessary. This pressure was hidden by borrowing to supporttheir living standard. The property-cum-credit-cum-derivative bubblehappened because there was this need to hide the truth.



Asthe bubble bursts, we need to face the balance sheet consequences likewho would suffer the losses, how the financial institutions can berecapitalized, and how the household sector could save to repair itsbalance sheet. After all is said and done, the West still needs to facethe reality that that the living standard for most of its populationneeds to decline. Their relative competitiveness against people inChina and India cannot justify their living standard.



Thepolitical resistance to reduction in living standard will lead toinflation, I think. Western governments will pile up more and moredebts to sustain unrealistic living standard. Their payment problemslead to monetary expansion and inflation.



I am stillbullish on gold and energy, bearish on growth and leverage. The ratecuts are starting a bounce of growth and leverage assets. It is aselling opportunity.

编者按：10月8日中国人民银行决定从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，国务院决定9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。 谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

　　嘉宾：谢国忠 独立经济学家

　　搜狐证券：如何点评今天央行的政策？

　　谢国忠：中国这一次是参加其他国家一起将息，一方面对中国来说意义比较大，能够参加这样的行动，象征性代表中国也是一个集体利益者，对世界经济、政策一起参与，共同富有责任这个意义更重要一点。对中国本身的影响，我认为，中国现在下降空间不是很大，存款利息已经这么低，降息这条路是走不通的。

　　搜狐证券：同时把存款和贷款的利率降下来，为什么得这么做呢？

　　谢国忠：现在因为中国股市比较不稳定，这时候贷款利息不降，银行股就要大跌，可能跟这个考虑有关。大家有难的时候很多认为信心的问题，我不认为是信心的问题，现在我们看到世界经济在硬着陆，就在我们眼前出现硬着陆，硬着陆出现的话并不是能够避免的，因为你过去原来有泡沫那么大，泡沫破灭以后要有一个还原这样一个过程的，所以要完全挡住不太可能的，这个还原的过程你把它看成是今天的问题，它其实是昨天的问题，我昨天形成这个问题的。所以今天要给它下药，把这个问题完全消除是不太可能的。

　　搜狐证券：有一个因果关系。

　　谢国忠：因的话是昨天，今天再有什么灵丹妙药，我们现在吃的很多药都是心理药，给你安慰的，但是并没有解决这个问题的核心，核心是昨天借钱借太多了，资产价格炒的过高。

　　搜狐证券：根治的药其实并没有找到？

　　谢国忠：这个问题没法解决的，这个问题是昨天的问题你怎么能够今天想办法把它全解决了呢，不太可能的。

　　搜狐证券：下调存款准备金率0.5个百分点，这对市场资金供给方面会不会宽松一点？

　　谢国忠：我觉得资金的话现在资金也不缺，现在银行没法贷款，现在很多企业你根本不敢贷给它，现在一般的企业如果能够有条件拿贷款的，银行现在都强制给它，而且都给它优惠利息，政策利息是下浮的。我们这个问题不是利息的问题，现在房地产价格一回调，很多企业已经崩溃了，它这个企业本来就资不抵债了，还贷款给它这等于是什么呢？不现实。中国的问题要解决的话，出口的问题我们没法解决，房地产问题要解决就一条路，降价降到老百姓买得起房子为止，没别的路。那个时候讲是信心问题，我只要撑着老百姓就买我的房子，那么多房子那么高的价格老百姓没这个钱。

　　搜狐证券：免征利息税有什么特别意义？

　　谢国忠：利息税只有5%，这是象征性的。这么低的利息，再卡老百姓的利息，还要收他的税你好意思吗？

　　搜狐证券：它是不是有点刺激消费的意思？

　　谢国忠：降息的时候也说刺激消费，老百姓就没钱消费，中国经济问题上都是结构性的问题，剩下都是一个概念，看看老百姓口袋里有多少钱。

　　搜狐证券：明天的中国股市会有什么反应吗？

　　谢国忠：美国今天晚上有反弹，明天也都会有反弹，反弹的话不解决问题的，以后的话还会再来，问题的核心是钱借的太多了，美国借钱消费，然后靠房地产做抵押，房地产价格是虚的，现在倒过来了。中国借钱造房子，造那么多房子，大家每个开发商做一个梦，房价涨20%，量涨20、30%，过去几年都是这样的，老百姓都来买我的房子，没有想到这么走下去老百姓都没钱，老百姓工资涨多少，这是白日做梦，到哪一天不行了，拐点到了慌了，希望政府来救，怎么救？造那么多房子怎么救，是不是政府把房子都买了，再送给老百姓，那倒是一条路。

　　任何东西都是供求关系的，供应的多价格就要低，供应少价格可以高，这是很简单的事。中国有20多亿平方米在造，中国人多，有多少人买得起房子，一比较就可以想象了吗，他们就是在做大梦，觉得我挺过去就可以了，像过去十年内挺一挺又回来了是吧，这是挺不过去了，这个梦就甭做了。甚至搞虚无缥渺的概念，刺激消费了，刺激这个，它没有想到是房子太多，房价太高老百姓买不起，你做的政策围绕这个解决了什么问题，所以去概念融资融券，一会儿又这个那个的，这都不管用的。

　　搜狐证券：目前中国经济最大的问题还是在房子的问题上面是吗？

　　谢国忠：中国内部就是房地产问题，外部就是出口问题。

　　搜狐证券：您觉得对人民币是否会降下来一点，央行这个政策出台？

　　谢国忠：远期市场原来有一段时间贬值了，现在中国政府还是强调不会贬值，这是给市场信心，如果贬值热钱外流的速度更快了。

　　独家声明：搜狐证券独家稿件，版权所有，请勿转载，违者必究。如确需使用稿件或者更多资料，请与我们联系获得授权，注明版权信息方可转载。联系我们可致电010－62727432。

谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

谢国忠：多国近期或联手减息 全球通缩可能性小

2008年10月08日 凤凰网

凤凰卫视10月7日播出节目“谢国忠：多国近期或联手减息 全球通缩可能性小”，以下是文字内容：

曾瀞漪：路透社的分析说：“危机威胁实体经济，减息呼声越来越激烈。”在目前的情况之下，多国到底应该在什么时候联手减息？马上连线独立经济学家谢国忠，Andy你好。

谢国忠：瀞漪你好。

曾瀞漪：大家估计要到星期五，今天星期二，到星期五还有三天的时间全球联手减息，您的看法呢？

谢国忠：今天澳洲的央行减了一厘了，我觉得就是这几天的话，很可能其他的央行也会减息的，因为现在金融市场非常不稳定，希望金融市场恢复信心，所以我觉得这个政策可能会很快就出台的，就是今天晚上都有可能了。

曾瀞漪：是，就是说可能大家加快行动，防止一下这个蔓延。我们在这个时候看到美元上升，商品价格却大幅的下挫，包括油价等等。有人担心，这个反倒不是全球通胀，而是全球通缩，您怎么看呢？

谢国忠：我觉得这个通缩的可能性并不是很大，第一、伯南克是一个专门研究怎么应付通缩的一个专家，他有各种各样的办法，而且提供各种各样的办法来印钞票，其中提到实在不行的话，可以在直升飞机上面朝下扔钱，所以为什么他的绰号是“直升飞机”，我觉得这不太可能。

贷款利率在未来12个月中可降低1.5个百分点，而存款利率仍会保持稳定

　　【《财经网》专稿/记者 吴燕】“救援计划救不了（美国）经济。”针对美国国会近日通过的巨额金融救援计划，谢国忠发表了自己的看法。
　　谢国忠认为，问题在于，美国政府希望通过这次救援计划，使银行得以重新发放贷款，“但是，把钱借给谁？”
　　目前，美国的消费信用已急剧下降，同时失业率的飙升更推高了消费中的信用风险，致使金融机构已不愿借钱给个人，消费规模的收缩导致商业资本性支出难升反降。而随着全球经济的放缓，出口的巨大拉动作用也优势不再。
　　“无论我们从哪个角度看，美国经济都在走向空前的萎缩。”谢国忠说。
　　在此前布什政府的金融救援计划遭众议院否决时，谢国忠就曾断言，这一计划经过修改终会成案。但他也指出，即便如此也不会改变这样一个政治现实：美国纳税人是拒绝为华尔街的混乱埋单的。
　　放眼美国以外的世界，谢国忠指出，在其他经济体中，央行所面临的政策放松压力也在增大。在欧洲和日本，政府债务负担皆十分沉重，税率也极高。随着这些国家的经济不断收缩，政客们将对其央行施压，要求放松政策以提振经济。
　　谢国忠说，中国也同样面临着经济快速下滑的巨大压力，不得不通过降息来解决，而滞后的财政政策显得无计可施。他预测，贷款利率在接下来的12个月中可降低1.5个百分点，而存款利率仍会保持稳定。如此，银行的贷款息差（lending margin）可能降至2%以下。
　　针对这一政策，谢国忠指出，这在中国是合理的。“银行们在经济繁荣期挣了大钱，就理应在经济下行之时有所担当。”
　　谢国忠认为，全球经济的放缓将不再如从前那样，可以达到降低通胀压力的效果。这是因为，能源价格将依然高企，而劳动生产率则难见提高。同时，由国际贸易繁荣所引发的劳动生产率迅速增长的态势将逐渐消失。
　　因此，谢国忠断言，全球范围内的降息大潮不久即将到来。新货币的印发可能成为金融系统恢复资本流动性的最重要支持。“能源和黄金的价格仍会上涨，滞胀在所难免。”■

    谢国忠：用效率应对金融冲击
    2008-10-06 小康杂志
   

　　作为独立经济学人，谢国忠十分强调效率，在采访过程中，他一再要求记者提高语速，自己则用稍显温软的吴语快速地表达自己对此次美国金融危机的看法。对于中国经济发展，他一再强调要“改革”“提高效率”。

    问：您一直关注全球的经济发展趋势。对于美国发生的金融危机和美国政府打破自由市场的规律正在积极救市，您有什么看法？

　　谢国忠：在雷曼兄弟的事情上，美国政府正试图划出救助的底线。如果他坚持现在的新立场，将标志着一场金融风暴的开始。因为没有进行去杠杆化，这场持续一年的危机正在变成慢动作。金融部门的负债已经从2007年第二季度的14.8万亿美元上升到了2008年第一季度的15.9万亿美元。

　　正常的金融危机意味着金融体系的去杠杆化。如果去杠杆化真在美国发生，我们必须面对三个问题：为雷曼兄弟解困而产生的流动性问题、风险资产的重新定价以及严峻的经济低迷局势。

　　资产重新定价还可能对经济产生大的影响，资产重新定价意味着美国家庭的信用将大幅度减少。美国经济可能会面临10多年前在亚洲发生的一切：GDP衰退4％～5％。

　　我相信，整个美国金融体系也许已经是负资产。美国金融体系过度杠杆化，以至于难以承受大幅的资产价格贬值。如今美国如果走去杠杆化路线，那么所需要资金规模应该超过6万亿美元，这相当于雷曼兄弟受困资产的10倍。这也许就意味着美国整个金融体系要破产。

　　问：一般来看，应对这种危机有哪些办法？

　　谢国忠：对付这场危机现在有两种办法。正确的路径是让市场出清，为不良资产建立一个可流动市场。市场和经济都会很快见底，十年前亚洲就是这样做的；第二种做法就是把不良资产隐藏起来，然后允许金融机构在利润和损失抵消之间慢慢恢复。目前来看，美国正在像日本15年前做的那样，选择的是第二种路径。

　　看来美国将要印钱来掩盖金融机构的流动性问题，然后让世界共同来分担。而市场为此将卖掉美元，买进黄金。

　　问：对于美国的金融危机，中国经济在发展时应该注意什么？

　　谢国忠：这次美国发生的金融危机可能需要四至五年的时间来恢复。美国是中国最大的出口市场，说到欧洲与日本，他们的经济也受到了冲击，所以，中国的出口并不能说就可以从美国市场转移到欧洲或日本得以弥补。

　　如何在全球经济动荡的时候保证中国经济的发展，我认为是改革，瘦身，提高效率。中国经济中低效率的地方太多。别老说经济增长那么快，其实现在基础还是很低的。在财政收支、金融资本政策控制、价格体系控制中，也存在着相当多低效率的地方。提高效率，中国经济就可以上一个新台阶。

　　在全球经济低迷的时候，或许这也是给中国的改革提供了一个推动力。

　　问：具体应怎样理解你所强调的提高效率呢？

　　谢国忠：现在政府需要从两个方面来考虑。从稳定需求来看，财政政策对经济应该“托一把”。考虑到出口企业和地产开发商的资产流动性问题，中国经济增速放缓越来越明显。一些财政刺激措施可以做“软着陆”的保障，例如加快城市基础设施建设、铁路网修建等，来缓冲下行风险，对经济长期发展也有好处。

　　同时，要增加地方政府的财政收入，解决他们的偿债能力问题。中国企业“三角债”特别是以应收账款形式存在的债务在不断堆积，问题的源头可能是地方政府缺少资金。

　　多年来，中国消费率持续走低，刺激消费政策一直难以真正奏效，很重要的一个原因就是政府占有的收入比重过高。政府收藏了GDP三分之一的财富，或者是国民生产净值的40％。在过去10年，中国经济明显地转向政府。降低政府在经济中的重要程度，可能解决中国目前面临的经济问题。

Rate cuts are coming



The collapse of the US bailoutbill in the Congress indicates enormous resistance to solve thefinancial mess with taxpayers' money. The bill, I think, will beresuscitated in some form soon. But, it won't change the politicalreality that the US taxpayers resist paying for the Wall Street's mess.



Thebailout plan won't rescue the economy. The US government hopes that thebailout will allow banks to lend again. But, to whom? The US householdsborrowed in the past with appreciating home value as collateral. Theconsumer credit is already slowing sharply (2.1% in July vs. 5.6% in2007). The consumer credit risk is too high when unemployment is risingso fast. The financial sector doesn't want to lend to households evenwhen they have money. As consumption contracts, businesses won't raisecapex. The chances are that they will decrease it. As the globaleconomy is weak, exports won't help like before. Whatever angle we lookat this, it seems the US economy is heading for unprecedentedcontraction.



The pressure on central banks to easeextends to other economies. Government debt levels are too high inEurope and Japan, and tax rates are already too high. As theireconomies contract, their politicians will pressure their central banksto ease.



At the same time, energy price will remainhigh, and labor productivity sluggish. The bout of rapid laborproductivity growth due to global trade boom is winding down. Hence,sluggish global economy won't decrease inflationary pressure likebefore.



China is also under enormous pressure to cutrates, even though inflationary pressure remains high. The fiscalpolicy is too slow to dent the rapid deceleration of the economy. Ithink that lending rates can be cut by 1.5 percentage points over thenext twelve months, but the deposit rates will remain quite stable. Thelending margin for banks can contract to below 2%. This kind of policyis all reasonable in Chinese context. Banks made a lot of money duringthe boom. They should share the burden on the way down.



Hence,global coordinated cuts of interest rates may happen soon. Printingmoney may become the most important source of funds for recapitalizingthe financial system.



Stagflation is here to stay. I remain bullish on energy and gold, bearish on pretty much anything else.

 

谢国忠：救市计划不可能拯救美国经济 减息是唯一选择
2008年10月02日 凤凰网

凤凰卫视10月1日《金石财经》播出节目“谢国忠：救市计划不可能拯救美国经济 减息是唯一选择”，以下是文字实录：

曾瀞漪：关于美国的救市方案，美国亚特兰大联邦储备银行行长洛克哈特星期二就说，国会成功通过救市计划的方案可能性是很小的，而经济学家谢国忠的看法，他最近的文章就认为现在全球减息应该很快就会到来。谢国忠认为，美国的救市计划不可能救美国经济，所以美国只能够选择的方法就是减息。

而同样由于经济萎缩欧洲和日本等经济体的央行也面临了减息的压力，同样在中国，他认为中国也处于巨大的减息压力之下，尽管目前还是面临着通胀的压力，因为他认为财政政策应对的解决方案来说，因为目前经济下滑的情况，财政政策还是效果太慢了。所以他认为全球协同合作减息的局面，可能会马上出现，因为印钞票可能是最好的方法，石先生？

石齐平：通胀现在对各国来讲都比较变成一个远火了，你今天要救的是近火，远火暂时也关不住。最近中央银行拼命的注资但是可以看得到，就像前几天我讲的就像一个黑洞，或者像海绵，资金注进去多它会消失掉，说明大家如果把资金当作一个协议的话，现在不但是华尔街的新账的问题，协议也被冻结了。

你刚才也提到，不管是哪一个地区它的银行之间的隔夜拆款的利率都高得不得了，听说现在还有一家非常知名的跨国的产业，连它都借不流动资金，这货币市场完全给瘫痪掉了。

那么这样的一个形势靠的是全世界中央银行联手减息，这恐怕现在是能够想到的唯一的方法，但是能不能真正的有效，我觉得还是由时间来证明，因为毕竟这里面问题还是一个信心的问题，还是一个信用完全冻结的问题。

 

Plan B is no silver bullet /谢国忠

（点击查看译文）
29 Sept 2008
谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/


I wrote this ten days ago. Seems the planis still the same as before the McCain interruption. Its main impact inthe short term is to bring confidence to the financial market and maysupport a bounce. But, the bounce won't last very long. The economiccrisis is coming soon. The US economy may contract by 2-5% in 2009. Asthe economy contracts, highly leveraged businesses in the real economywill get into trouble. Their debts will be in trouble also. It may leadto a PE industry crisis. Cheers. Andy



Plan B is no silver bullet （点击查看译文）



TheUS government has rushed out a barrage of measures, the so-called PlanB, to save its financial system. The measures include (1) establishinga government entity to take over $700 billion bad assets off thebalance sheets of financial institutions (the figure excludes nearly$300 billion for bailing out AIG, Fannie Mae and Freddie Mac), (2)guaranteeing $3.4 trillion deposits in money market funds, and (3)banning short selling of nearly 800 financial stocks temporarily. Themeasures have revived markets. But, the euphoria may be short-lived.Plan B won't stop a gut wrenching recession-2% or more contraction forthe US economy in 2009. In the longer term, the US still has to figureout how to pay for the losses, decrease leverage in the real andfinancial economy, and find a non debt-driven growth model. This is notjust a crisis of confidence. The fundamentals are deteriorating fast.Plan B can't halt that trend.



The bankruptcy of LehmanBrothers triggered the financial tsunami that has forced thegovernment's hand to rush out Plan B. It has struggled to hold thesystem together since the crisis began one year ago. It has dealt withthe crisis piecemeal. When Bear Stearns collapsed, it persuaded JPMorgan to 'buy' it with $30 billion from the Fed as incentive. WhenFannie Mae and Freddie Mac collapsed, it took them over. It tried forthe longest time to persuade Lehman Brothers and Merrill Lynch to savethemselves. The failing financial institutions took time to find thebest deals for themselves, usually about keeping their bosses inelevated positions. Out of frustration over the slow pace of theirself-rescue efforts, the government decided to 'kill a chicken and showit to the monkeys' and let Lehman fail. But, it didn't let AIG fail andtook it over, i.e., putting government credit behind its bad assets,because AIG was viewed as a monkey.



But, the Lehmanbankruptcy deeply scarred the financial market already in a fragilemental state. Institutional investors like pension funds or mutualfunds became deeply concerned who they should be doing businesses with.They were ready to move their funds out of any Wall Street firm thatwas rumored to be failing. The withdrawal of their funds would bleedthe highly levered Wall Street firms to death. This is why shortsellers attacked Goldman Sachs and Morgan Stanley soon after the Lehmanfailure. The sinking share prices of the two giants sent everyonescurrying for cover. It felt like the end of the Wall Street. Indeed,if the government had not taken actions, the US's financial systemwould have collapsed.



Ironically, the Wall Street gavebirth to the short sellers, or hedge funds, after the tech burst in2000 to juice up their businesses. These hedge funds have grownenormously and now manage about $2 trillion. They have become bigenough to take on the Wall Street. Like a modern day Oedipus play, theyhave come to slay their parents and take their kingdom. While thegovernment measures have held them off for now. This drama is far fromover. The Wall Street firms are staffed with corporate warriors whosucceed by sucking up to their bosses, while hedge funds have attractedthe brightest and the most ruthless. The battle is unevenly matched.Without government help, the Wall Street is doomed. Like TeutonicWarriors perched on hills overlooking Rome, they can't wait to sack theopulent and corrupt establishment.



Pundits andgovernment officials have heaped praises on Hank Paulson and BenBernanke for their handling of the crisis. I disagree. They have failedto understand the nature of the crisis. This is the collapsing ofGreenspan's debt empire. The financial system is a house of cards on anunprecedented scale. The establishment cannot be saved. The aristocratson Wall Street have been making billions every year by mixing debtswith debts. They call them derivatives. The government cannot prop themup. There was nothing but air inside. The financial system that comesout of the crisis has to be very different. They should have seized allthe failing financial institutions (i.e., most non banks and hundredsof banks), wiped out equity holders and debt holders, send debtpeddlers to jail, bring down the leverage quickly, and attract foreigncapital to recapitalize a much smaller but viable financial system.Instead, they hoped the people who made the bubble to solve theproblems for them.



Let me launch a broadside on theWall Street big wigs. Most of them have already been fired but walkedaway with millions as golden handshakes. Hopefully, justice willeventually catch up with them, and those who have destroyed so muchwould end up in maximum prison. The survivors still don't believe thattheir successes were a bubble phenomenon and psychologically biasedtowards preserving their empires. In a bubble, people who succeed aredaring but not necessarily smart. But, successes make them believeotherwise. That is what brings them to a tragic ending. They are notcapable of understanding the mess they have created. This is why thegovernment's attempt for these people to rescue themselves would neverwork.



The delaying tactic by the government was due tothe political considerations on the ongoing presidential election. Agovernment bailout would expose the economic mismanagement of the past,which would diminish the chances of the Republican Candidate, JohnMcCain, in November. Now the market has forced the government's hand.The rescue probably has killed McCain's chance to be the next president.



Howwould Plan B play out? I think it merely brings temporary relief. Asinvestors imagine that the government takes over bad assets, they thinkthey can forget about it and everyone can resume 'normal' life. Thisnaïve view won't last. Who would pay for the losses? Wouldn't thegovernment go after shareholders and creditors? Could taxpayers who arelosing their homes have the money to cover the losses? Could thegovernment whose debts stand at $10 trillion borrow more to pay thebill?



After covering the losses embedded in the badassets, the US economy is still over levered. It takes an enormousamount of money to recapitalize the US economy. The US's non-financialsector debt rose to 226% of GDP in 2007 from183% ten years before, andthe financial sector debt surged to 114% of GDP from 64% during thesame period. The real economy may need 40% of GDP in extra equity or$5.5 trillion, equivalent to one third of the US's stock marketcapitalization. Even if Americans tighten belts and raise savings toboost their equity capital, the process would be too long for financialmarkets to feel comfortable today. The US may need foreign capital atleast for half of the needed amount.



The US's financialsector may have to decrease leverage by $5-8 trillion. A significantportion of that are bad assets. The total reported losses have alreadyamounted over $400 billion. New losses would far exceed that amount. Asthe total losses could be similar to the total amount of capital in theUS's financial system before the crisis began, the US may have to letforeigners be majority owners of its big financial institutions. In thefund raising of the past year, the US's financial institutions soldminority stakes to sovereign wealth funds around the world. Without anycontrol over these institutions, they of course are resentful of theterrible losses that they have suffered. In future fund raisings, theUS's financial institutions may have to sell controlling stakes toforeigners.



The solution to America's crisis mustinvolve the countries that own $10 trillion in foreign exchangereserves. The US economy is undercapitalized. An internal solution isusually one form of debt replaced with another. The current proposalsfall into this category. When the shell game runs out of options,printing money is the only way out. That will eventually lead to dollarcollapsing and hyperinflation in the US economy. The world should cometogether to prevent such a tragic ending. Countries with big foreignexchange reserves like China, Japan, Kuwait, Saudi Arabia, UAE, etc.,should sit down with the US government to find a way to recapitalizeits economy. They should swap their dollar assets in debt instrumentslike treasuries for equity assets like stocks.



Theworld has a vested interest in ensuring an orderly resolution to theUS's crisis. If the US prints money to solve its problems, it will leadto the destruction of everyone's wealth in dollar assets and a globaldepression of unimaginable proportion. Rising leverage in the US hasdriven the demand growth in the global economy in the past decade. Ithas led to large US trade deficits and surging foreign exchangereserves among its trading partners. The foreign exchange reserves havebeen recycled back into the US's debt instruments, reinforcing itsleverage-driven demand growth. Hence, the high foreign exchangereserves of its trading partners and the excessive leverage of the USeconomy are two sides of the same coin. It is hard to imagine that thesolution wouldn't require both sides to participate.



TheUS needs to change its policy towards foreign investments. Itsxenophobia over investments from non-western countries is a majorbarrier to the solution. Remember CNOOC's attempted takeover of Unocaland the forced sale of the US ports by Dubai Ports World. If the US cansuccessfully make a debt-equity swap for its economy, the equityproviders have to be Asian countries or oil exporters who Americans arenot used to as owners. But, there are no other solutions. The US needsto become more like the UK in treating foreign ownership.



Whilethe above proposal is a win-win for the world, the odds for itsimplementation are quite low. The United States still has anunrealistic view of itself. Its domestic politics is insular andxenophobic. Even tough the US is the largest debtor in the world itbehaves like the largest creditor. Americans may need much morehardship to change their attitude.



The US'sunwillingness to accept capital from non-western countries may push itdown the path of printing money. The Fed can purchase whatever papersthe Federal government issues to cover the losses in the bad assetdisposal. It will lead to high inflation. When foreigners dump theirdollar assets, the dollar would crash, the US may experiencehyperinflation and economic chaos.



To protectthemselves against such a scenario, foreign governments should switchtheir treasury holdings into stocks that preserve value better duringinflation. Despite their sharp decline in recent months, the US'sstocks are fairly valued, not dirt cheap. They may well decline in thecoming months in a recessionary environment. But, they are better valuethan treasuries now. Central banks should put wealth preservation aheadof all other considerations.



Ironically, if foreignersswitch from treasuries into stocks, it will ease the equity capitalshortage in the US economy and discourage money printing by the Fed bypushing up treasury yields. Maybe, foreigners can save America even ifit doesn't want to.



While the financial crisis is stillfar from over, the economic crisis is already around the corner. Risingleverage has supported the US's consumption led growth for the pastdecade. A significant portion of the US's aggregate demand is keptafloat by the bubble. As the bubble bursts, that part of the demandwould vanish. The coming recession could be the most severe in fiftyyears. The US's economy could contract by 2% or more in 2009.



Manywould be skeptical of this view. When the crisis happened one year ago,everyone worried about the worst. But, the US economy has notcontracted. Many attribute it to the US's good export performance on30% dollar devaluation. But, that is not the most important factor. TheUS economy has not decreased its leverage. The US's non-financialsector debt rose to $32.4 trillion by mid-2008 from 30.4 one year ago,and the financial sector debt to $16.5 trillion from 15.0 during thesame period. The calm in the economy and financial system was sustainedby increasing debts to cover up the bad debt problem.



Themarket has forced the issue now. Like Asian economies in 1998, the UShas to deleverage . It means no loans for sustaining a big chunk of theexisting consumption. It means acceleration in property price decline.These two factors would cause significant economic contraction. Theknock-on effect will work through rising employment. The unemploymentcould rise above 8% in 2009, which would amplify the economiccontraction. Asian financial markets collapsed in 1997, and theireconomies followed in 1998. The US is repeating the experience.



Beyondthe economic collapse next year, the recovery beyond would be quiteanemic. Asian economies recovered quickly in 1999 from export boom asthey devalued their currencies and the global economy was good. Thesame would not happen to the US. Europe and Japan have weak domesticdemand due to their aging problem. Emerging markets are not big enoughto support the US recovery. The odds are that the US would stayflattish for years to come.



Governments around theworld are implementing measures to boost financial markets. Theireffects won't last for long. The world has experienced enormousprosperity since the fall of the Berlin Wall that discredited one formof economic management. The globalization since has boostedproductivity by increasing division of labor across the world. But, asignificant part of the prosperity was due to the debt bubble. Indeed,during the bubble, the Davos crowd-the globalization establishmentheaped praises on financial capitalism led by Wall Street. That modelis now discredited. We are moving towards a different world. It may notbe as glitzy as the past one but could be better for average workingmen and woman. The transition, however, would be painful.



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2007年3月旧文，仅供参考。

谢国忠：顶部已见

全球股票市场已达峰值，未来数月将不断波动，但无法创造新高

2007-03-23 财经杂志

谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

  2月27日，全球股市意外下跌。这次下跌始于中国。当天，上证指数跌去了将近9％。随后，美国道-琼斯指数下跌了大约500点。在之后的交易日中，从日本东京到印度孟买的市场也都经历了类似的下跌。此后一周，市场出现了小幅恢复。但是，大多数市场都没能收回下跌损失的一半。由于此次下跌伴随着巨大的交易量，而市场又没能充分反弹，因此，熊市气氛依然存在。
   国际金融市场弥漫着中国触发股市坍塌的舆论，但这不是真正的原因。由于很多投资者追逐短期投机，市场实际上已经处于超买状态，哪怕微小的冲击都可能引发动荡。沪市下跌之所以引人瞩目，是因为很多投机者相信中国的需求总是强劲的，并且可以抵消美国经济的下滑。绝大多数国际投资者对中国的认识十分有限，因此他们对于中国支撑世界经济以及金融市场的幻想不断膨胀。沪市的下跌在一定程度上打破了这些投资者的中国幻想。
   此外，还有两个事件也对全球股市下跌起了关键作用。格林斯潘在2月26日讲到，美国经济可能在2007年底进入衰退期。作为美国经济向来的乐观派，格老的悲观言论对于金融市场影响巨大。而2月27日公布的美国1月数据显示，1月耐用商品订货量降幅超过8％。美国经济增长的可持续性很大程度上取决于企业投资，疲软的耐用商品订单量预示着疲软的企业投资，这引起了市场对于美国经济形势的重新评估。

技术性调整
   对于此次调整的性质，市场观察家们仍然有所争论。有人提出，这只是一次技术性调整。过去两年，投机于市场短期波动的交易者数量急剧增加，因此，至少在短期，他们的资金对市场定价的影响可以压倒传统资金的力量。这类交易者彼此关注，其行为跟企鹅有些类似——一旦危险信号出现，他们会在同一时间跳水，然后在一段时间内一个个地回到岸上。当这类交易者充斥市场时，价格攀升的过程将是渐进的，但下跌则会是突然而急剧的。这种市场波动被认为是技术性的，因为它并不取决于市场基本面，如企业盈利及利率等的变化。根据这个解释，中国股市下跌之所以引发全球震荡，是因为所有投资者都把它看作是一个真实的风险信号。
   日元利差交易（carrytrade）的平仓，可能也扩大了这次技术调整的幅度。日本央行刚刚宣布，将基准利率提高25个基点，达到0.5％。这使得借日元比原来要贵一点点。数年来，国际金融机构及对冲基金借日元来购买利率更高的货币，如美元或澳元；只要日元汇率稳定，他们就可以赚取利差。这种被称为“利差交易”的套利行为大约有1万亿美元的规模，其利润约500亿美元。然而，利差交易的死穴在于日元突然升值。一旦有任何危险迹象显现，交易者会在同一时间平仓，从而更加剧日元的迅速升值。当利差交易者卖出日元，而日本银行回收日元时，全球流动性将会减少，这对于货币供给的影响等同于央行加息。
   也有人认为，这次调整是熊市到来的前兆。熊市的催化剂是美国房地产泡沫破裂，波及到经济其他部门所引发的美国经济衰退。美国联邦政府最新的经济调查显示，多数地区和行业经济已经出现减缓。美国的房地产市场在整个经济中占有很大份额。房地产的销售总额占到GDP的15％。有估算指出，从2001年起大约一半的新增就业来自于与房地产相关的经济活动。房地产业下调的影响是分阶段产生的。当价格下降时，只会引起消费者更加谨慎的消费。然而，由于美国股市活跃，很好地抵消了房地产价值的缩水，美国消费者仍然维持像以前一样的消费。但是，随着待出售的现房存货不断增加，建筑商没有动力开始新的工程，于是当现有工程结束的时候，他们会解雇工人。这种对经济的延迟效应会通过失业率的上升而逐渐显现。当股市察觉到这种影响，也会随之降低对企业收益的预期，这又会减少消费者的支出。最后，上升的失业率以及下跌的股市就有可能导致经济进入衰退。
   我认为，这次小型的崩盘是技术性的。全球股市自2006年10月起已经连续上涨了四个月，这段时间的市场波动异乎寻常的低。直到这次下跌前，美国股市在接近四个月的时间里没有经历过单日下跌超过1％，这是历史最好纪录。当市场处于这样一个平缓稳定的上升状态，投资者失去对风险的警惕，不断向市场投钱。短期交易者认识到这个趋势并借钱扑入，进一步扩大了这种趋势。当交易者达到他们借贷能力的极限时，市场停止上涨并出现技术调整需要。一旦危险信号显现，他们会像企鹅看到北极狐的影子一样急于跳水。

金融模式变化
    虽然这次下跌风暴可能反映了技术性的因素，它同时也暗示，流动性或许已经不足以支撑股市的进一步上涨。“流动性”已经变成当今世界的一个流行词，但究竟什么是流动性呢？
   经济学家总是嘲笑“流动性”这一定义。对他们来说，流动性就是金融系统里的货币，与其他用途的货币并没有区别。货币是央行创造的，当央行降低或提高基准利率，商业银行希望从央行借出或多或少的货币。这种央行与商业银行之间资金流动的变化导致了货币供应的变化。一个称职的央行能够看到经济中的通胀或通缩压力，并能预见性地调整利率，从而保证相对稳定的低通胀率。
    而在金融市场观察者的言谈间，流动性则是另一概念。当银行家说到大量流动性时，指的是他们的客户有大量的闲置货币。当股票首次公开发行（IPO）时，就可以看出流动性的情况。如果基金经理不需要通过出售资产来为IPO融资，就表示经济系统中存在剩余流动性。
   金融从业者热爱流动性，因为它会带来免费午餐。例如，股市上涨可以是由于公司业绩的提高或者市盈率的增加。但是，如果投资者愿意为股票支付更多钱，股市就可以脱离公司业绩而上涨。假设投资者愿意为股票支付15倍于其盈利的价格。有一天，他们忽然有了一笔现金，购买股票的愿望增强，他们或许会愿意支付20倍的价格。于是，股市可以在没有任何基本面变化的情况下上涨三分之一。
   经济学家并不相信金融系统中流动性的变化可以不影响实体经济的货币流动。因此，央行必须通过控制实体经济中的货币来控制金融经济中的货币或者说流动性。从长期来看，这是完全正确的。但是，正如凯恩斯说的，“在长期，我们都死了。”在某些特殊情况下，金融系统的货币能够增加很大一块，但是几乎不影响实体经济中的货币流动。1998年以来就是这样一个特殊的时期。
   过去十年，IT业的技术革新已经从根本上改变了金融市场的运作模式。过去，金融从业者习惯于以收取交易佣金为生。例如，当你通过一个经纪人购买股票的时候，他们会收取一定的交易佣金。而你需要一个经纪人的原因，是你不能直接进入市场。但为什么不能呢？因为有时，市场准入要求你达到一定的规模经济。这类似于你去超市购买蔬菜，是因为超市有规模经济，它可以从农民手中大量购买蔬菜并运送到城市里来。在金融市场里，信息就是被运送给你的货物。互联网突然使得信息的运送成本接近于零了。想象一下，如果蔬菜可以没有成本地运送给你，你还会去超市购买蔬菜吗？IT技术就是这样突然地破坏了金融从业者的基本价值。
   在过去，美国股票经纪人一般会向基金经理收取0.25％的买卖股票的佣金。现在，费率已经下降到了0.06％。这项业务在美国已经不挣钱了。在亚洲，过去五年间，韩国的佣金费率已经下降了一半，香港的也下降了三分之一。可以预见，亚洲市场的佣金像美国一样减少到可以忽略的程度，也只是时间早晚的问题。
   这将改变交易文化，金融从业者将试图通过参与市场交易来谋生，而不再是通过服务顾客来挣钱。例如，华尔街的公司已经有超过50％的收入是来自于交易。此外，投资银行也已经变得和对冲基金区别不大。投行的交易员发现他们可以离开投行，设立对冲基金，为自己而不是为投行挣钱。因此，对冲基金的数量急剧增加。事实上，对冲基金和投资银行共同占据了超过一半的市场交易量。从短期来看，他们的行为决定了市场的价格。

市场已达峰值
   上述逻辑对于理解过去三年的流动性现象很有帮助。交易员已经发明了新的交易工具，从信贷调期协议到指数股票型基金，新型市场突然出现在所有地方。这就类似于实体经济中的支付革新。假设有一天，你常去的商店给你提供信用而不是要求你支付现金；同时供货商也给商店提供信用，供货商的银行再给他们提供信用，而银行当然是从央行获得货币。经过这样的创新后，整个世界看起来还是和以前一样，只是你手头有了更多的钱。如果你决定花掉这些钱，就能刺激经济。在金融世界里，手里有钱的投资者肯定会更多地购买，于是会抬高资产市场的价格。想象金融市场能不断找到类似的支付创新，从而让投资者手里有越来越多的资金——
    这就是我们在过去三年在金融市场看到的景象。这也正是此轮牛市维持时间大大超出多数分析师预测的原因所在。实际上，牛市可以一直维持下去，只要金融市场找到办法，让投资者手中有钱就行。
   但有迹象表明，这种支付“创新”或许已经进入尾声。次级市场（sub-primemarket）是这些创新中重要的一种，其本质是以低信用级抵押贷款为支撑的债券。这类借款人购买了他们根本无法支付的资产。一旦经济稍有恶化，他们的收入就会减少并无法履行还款。于是，这类债券的价值也将随之下跌超过20％——这种幅度对于债券来说是很大的。就这样，一种货币创造途径失效了。虽然这只是数以千计的货币创造途径中的一种，但也显示出金融市场的货币创造机制正在破灭。
   如果次级市场的问题暗示流动性已经达到峰值，那么全球金融市场也应该已经达到了峰值。我认为的确如此，全球股票市场将在未来数月不断波动，但却无法创造新高。在这种市场中，投资者应该在反弹的时候出售并且不要在下跌时买入。这就是说，减持风险资产是一个不错的策略。
   真正的熊市会在金融市场嗅出衰退味道的时候到来。目前最有可能的诱因就是美国房地产市场衰退，扩散到经济其他部分。我认为，美国经济将在2008年经历一场衰退，到那时，美国房地产市场泡沫破灭将波及到经济的其他部分。金融市场将在2007年三季度察觉到这种衰退。
   以上的论述是针对海外市场的。由于中国的资本账户管制，中国市场的反应会比国际市场延迟大约一年左右。在上一个周期，全球市场于2000年达到峰值，但是中国在2001年才达到峰值。这种延迟的主要原因在于，中国的流动性主要是通过贸易而不是资本流动与国际联系的。
   历史或许还会重复。但是，外国资本流入可能会扮演更加重要的角色。2006年，外资通过直接或间接的途径，已经占到了中国房地产投资的20％。或许，中国已经比我们想象更快地融入了全球金融市场。因此，中国与全球金融市场周期在时间上的延迟也许会比上次短很多。■

 

7000亿美元援救计划只能短期提振市场信心；排斥来自非西方国家的投资，是美国解决当前问题的主要障碍

　　美国政府紧急推出一套援救金融体系的措施。这些措施被称做B计划，其内容包括：（1）成立一个政府机构，接管金融机构7000亿美元的不良资产——这个数字还不包括援救AIG、房地美和房利美（下称“两房”）支出的近3000亿美元；（2）给金额高达3.4万亿美元的货币市场基金提供担保；（3）暂时禁止对近800只金融股的卖空。
　　这些措施挽救了市场，但是，幸福的感觉不会持续太久。B计划不会扭转美国经济颓势。2009年，美国经济增长将下滑大约2个百分点。长期而言，美国仍需理清如何支付危机导致的损失，减小实体经济与金融业的杠杆率，并找到非债务刺激经济增长模式。这次不仅是投资者的信心危机，而且美国经济的基本面出了问题。

华尔街空前考验
　　雷曼兄弟申请破产保护引发金融市场剧烈震荡，美国政府不得不紧急出台B计划。一年前，危机伊始，美国政府就曾试图稳定金融体系。贝尔斯登倒闭时，美国政府劝说摩根大通购买它，并以美联储提供300亿美元接管部分不良资产作为激励。“两房”财务出现危机，美国政府接管了它们。到了雷曼兄弟和美林，美国政府劝说它们开展自救。但是，为寻找最有利于自己的交易（通常是能让老板升职的交易），这两家投行花了很长时间。看出它们自救缓慢的原因，美国政府决定“杀鸡给猴看”，让雷曼兄弟倒闭。但它没有让AIG步雷曼兄弟后尘，接管了这家保险巨头。因为AIG就是那只“猴子”。
　　但是，雷曼兄弟破产让已经脆弱的金融市场更加恐慌。养老基金等机构投资者重新思考这个问题：它们该和谁做生意。华尔街坍塌的谣言四起，使机构投资者已经准备从华尔街撤出。一旦机构投资者撤出，华尔街的金融机构将会大批关门。这也是为什么雷曼兄弟倒闭后，卖空者大量抛出高盛和摩根士丹利的股票。两大投行股票顿时疯狂下跌，感觉就像华尔街的末日来临。如果政府那时不采取措施，美国金融体系可能真的崩溃。
　　有一点很讽刺。华尔街孕育了对冲基金（卖空方），这次却差点被它害死。2001年科技泡沫破灭后，对冲基金开始活跃。它们的成长很快，现在已经管理2万亿美元资产，而且大到可以与华尔街较量。这像是现代版《俄狄浦斯王》（Oedipusplay）。对冲基金杀害了它们的双亲，占领了它们的王国。虽然政府的措施暂时拖住它们，但是，离悲剧结束尚早。
　　有的学究和政府官员们，对保尔森和伯南克处理危机的方式赞不绝口。我不太同意。因为他们没有理解这场危机的根源。这场危机标志着“格林斯潘债务王国”倒塌。华尔街贵族们通过将债务反复打包——它们被称做衍生品，每年获得数十亿美元收入。但是，政府不可能维持住这个大泡沫。危机过后，金融体系应会焕然一新。政府应该查封所有破产的金融机构，清理股东和债权人，迅速降低杠杆率，吸引国外投资，重建规模更小但生机盎然的金融体系。相反，美国政府却指望制造泡沫的人来解决问题。
　　大多数华尔街大腕们已经被开除了，但是拿着上百万美元的解雇金。可能的话，他们终有一天会受到惩罚。幸存的人，仍然不相信他们的成功是一个幻影，还继续维护着他们的王国。在泡沫中，只需要胆子大，就可以成功，而不需要聪明才智。但是，成功却让他们相信自己都是聪明人。这也是为什么他们结局如此悲惨——连他们都不能理解自己创造的金融工具。所以，政府援救这些人的努力一直没有收到效果。
　　美国政府采用拖延战术，是考虑到正在进行的总统大选。美国政府援救市场的行为，暴露出过去它们在经济政策上的决策失误。这会降低共和党候选人麦凯恩11月当上总统的可能。现在的市场形势，逼迫美国政府不得不采取行动。布什政府的援救行动，很可能让麦凯恩错失当选总统的机遇。
　　
B计划难担重任
　　B计划如何实现呢？我认为它只会暂时提振市场信心。投资者幻想政府接管不良资产，麻烦已经过去，“正常生活”将重新开始。这种天真的想法很快就会破灭。谁来为这些损失埋单？政府会追究股东和债权人的责任吗？那些房屋贬值的纳税人能有钱来偿付这些损失吗？已经负债10万亿美元的政府，还能借更多的钱来支付这个大账单吗？
　　即便为不良资产的损失埋了单，美国经济的杠杆率仍然很高。重组美国经济需要大笔资金。2007年，美国的非金融部门债务占GDP的226％。十年前，这一数字还仅为183％。同期，金融部门债务从占GDP64％的水平上升到114％。因此，泡沫破灭后，真实经济可能需要开展股权融资，所需资金约为5.5万亿美元，相当于美国股市市值的三分之一。即便美国人可以勒紧腰带，提高储蓄率，来使股市繁荣，这个过程也太漫长，难让市场情绪平稳。美国可能需要借助外国资本，约占所需资金的一半。
　　美国金融部门可能必须减少5万亿美元到8万亿美元债务，来降低杠杆率。美国的不良资产也差不多有几万亿美元。其中，已经报告的损失超过了4000亿美元。新的损失甚至远超过这个水平。危机开始前，总体损失已经接近美国金融体系的资本，因此，美国可能必须让债权人——以外国央行为主——成为它几大金融机构的主要所有者。去年一轮集资浪潮，美国金融机构只将少数的股权卖给其他国家的主权财富基金。它们对这些金融机构没有任何控制权，当然对遭受的损失很愤慨。未来的融资模式里，美国的金融机构可能必须卖给外国人大量股权，使它们可以有更大的控制权。
　　解决美国危机，必须由那些外汇储备高达10万亿美元的国家参与——美国经济资本不充裕。一个折中解决方案，可能是用一种形式的债务替代现在的债务。B计划就是这种方式。当骗局无法继续下去，印钞票就成了惟一出路。这将最终导致美元体系崩溃以及美国出现恶性通货膨胀。全世界应该防止出现这样悲惨的结局。中国、日本、科威特、沙特阿拉伯、阿联酋等有巨大外汇储备的国家，应该同美国政府坐下来商讨，找到美国资产重组的方案。这些国家应将它们的美元债权，例如美国国债，交换成股权类资产，例如股票。

全球协力是关键
　　有序解决美国危机对全世界都有好处。如果美国通过印钞票来解决问题，持有美元资产的投资者就会受到损失，世界经济也会陷入无法想象的衰退。过去十年，美国不断提高的杠杆率促进了全球需求增长，从而推动了全球经济增长。它导致美国出现巨大贸易赤字以及美国贸易伙伴的巨额外汇储备。这些外汇储备循环回到美国，购买美国的债券，推高了它的杠杆率，刺激了需求增长。因此，美国贸易伙伴的巨额外汇储备和美国经济过高的杠杆，是同一枚硬币的两面。很难想像问题的解决方案不会需要多边同时参与。
　　美国需要改变对待外国投资的政策。排斥来自非西方国家的投资，是美国解决当前问题的主要障碍。
　　人们记得，中海油试图收购优尼科（Unocal）曾遇到巨大阻碍，迪拜港口世界（Dubai PortsWorld）被迫撤出对美国的港口投资。如果美国可以成功地推进债务和股权转换，股权所有者应该是亚洲国家以及石油出口商。美国人不太适应这些国家成为其公司所有者，但是，他们没有别的选择。在对待国外投资者方面，美国应该向英国学习。
　　虽然上述建议对全世界而言会带来双赢局面，但是，它施行的几率很低。美国对自己的评价仍不太现实。美国是世界上最大的债务人，可它的行为却像最大的债权人。美国人可能需要经历更多的磨难，来改变态度。
　　美国不愿接受来自非西方国家的投资，最后只能依靠印钞票。美联储可以购买任何联邦政府发行的“废纸”，来弥补处理不良资产时的损失。这将导致较高的通胀率。当外国人抛售它们的美元资产，美元会崩盘。美国可能经历恶性通货膨胀和经济混乱。
　　虽然金融危机离结束尚远，但是，经济危机已开始悄悄向我们靠近。过去十年，高杠杆支持美国消费刺激增长的模式。美国需求中重要的一块，是由这个泡沫来支持的。当泡沫破灭，那部分需求也会消失。即将到来的衰退可能是50年来最严重的一次。2009年，美国经济增长会下滑2个百分点。
　　很多人可能对我的观点比较怀疑。一年前，当危机发生时，每个人都对最坏情况很担忧。但是，美国经济一直没有明显放缓。很多人认为，这是因为即便美元贬值30％，美国出口仍然表现良好。但是，出口不是美国最重要的部门。美国经济没有降低它的杠杆。美国的非金融部门的债务从一年前30.4万亿美元，上升到2008年中32.4万亿美元，同期，金融部门的债务也从15万亿美元上升到16.5万亿美元。经济和金融体系的稳定是建立在泡沫之上——不断用新的债务来覆盖不能偿还的债务。
　　市场的压力让美国不得不作出调整。就像1998年亚洲国家遇到的情形，美国必须减少债务。这表明，不会再有贷款来支持美国现在的巨额消费；美国房地产价格会加速下降。这两方面因素将引发经济大规模收缩。这会表现在失业率上。2009年，美国失业率可能上升到8％以上，这将进一步放大经济收缩。1997年，亚洲金融市场崩溃，在随后的1998年，它们的经济也大幅减速。美国在重复这个故事。
　　明年经济出现衰退，但复苏还遥遥无期。1999年，当时全球经济形势很好，亚洲国家让本币贬值，拉动出口强劲增长，经济迅速复苏。但是，同样的事不会在美国发生。欧洲和日本因为老龄化问题，需求疲软。新兴市场也没有成长到足够支持美国复苏的程度。在未来若干年，美国经济都会表现平平。
　　世界各国政府都在采取措施来维持金融市场的稳定。它们的效果不会持久。柏林墙倒掉之后，世界经历了一次空前的繁荣。全球化通过在世界范围的分工，刺激了产出增加。但是，房地产重要的一部分是负债泡沫。在泡沫时期，全球化的标志达沃斯论坛曾高度赞扬华尔街领导的金融资本主义。现在，这个模型不再可信。我们正迈入另一个世界。与过去相比，未来华尔街的工作不会像从前光鲜耀眼，不过比芸芸众生还是要好一些。但是，转型的过程是痛苦的。■

作者为《财经》杂志特约经济学家、玫瑰石顾问公司董事

谢国忠：中国等有巨额外汇储备的国家，应该同美国政府商讨，找出美国资产重组方案
　　
　　【背景】各界热议美国金融危机解决之道，悲观情绪弥漫。
　　美国彼得森国际经济研究所日前举办研讨会，讨论“万亿美元俱乐部”国家对世界经济的影响。“万亿美元俱乐部”指GDP超过1万亿美元的新兴国家。彼得森国际经济研究所所长弗雷德·伯格斯腾在会上表示，中国无疑是“万亿美元俱乐部”中单个影响力最大、最重要的国家，中国经济增长占全球经济增长的比重高达25%；中国的初级产品制造量是西方国家的3-5倍，这对世界经济结构将产生巨大影响。
　　近日，银行家称当前的金融危机是大萧条以来最严重的一次，美国将进入缓慢增长期。
　　“公平地讲，我们正处在自大萧条以来最严重的金融危机中。”花旗集团高级副总裁威廉·罗兹（William Rhodes）说。去年年初，他曾成功地预测到次贷危机的到来。在次贷危机影响开始前，他提出必须采取紧急措施来恢复对金融市场的信心。他说，“我们现在开始感受到危机对实体经济的影响。”他预测，未来几个季度，美国经济增长可能放缓。
　　摩根士丹利亚洲董事长史蒂芬·罗奇（Stephen Roach）呼吁用“有力和有效的”行动使经济形势得到控制。他说，近几年持续的房地产和信贷泡沫表明，美国住房市场的疲软很可能会蔓延到个人消费领域。
　　
　　《财经》杂志特约经济学家谢国忠认为，7000亿美元援救计划只能短期提振市场信心，无法扭转美国经济颓势；他认为，排斥来自非西方国家的投资，才是美国解决当前问题的主要障碍。
　　他讽刺说，作为世界上最大的债务国，美国表现得却像最大的债权国。
　　有的学者和政府官员们对保尔森和伯南克处理危机的方式赞不绝口。谢国忠并不同意。他认为，二人都没有找到这场危机的根源。这场危机标志着“格林斯潘债务王国”的倒塌。华尔街贵族们通过将债务反复打包——它们被称作衍生品，每年获得数十亿美元收入。但是，政府不可能维持住这个大泡沫。
　　谢国忠认为，危机过后，金融体系必会改弦更张。政府应该查封所有破产的金融机构，清理股东和债权人，迅速降低杠杆率，吸引国外投资，以重建规模更小但生机盎然的金融体系。事实却相反，美国政府还在指望制造泡沫的人来解决问题。
　　他指出，即便B计划为不良资产的损失埋了单，美国经济的杠杆率仍然很高。重组美国经济需要大笔资金。美国人即使勒紧皮带，提高储蓄，这个过程也会很漫长，难以平稳市场情绪。美国所需资金的一半，需要借助外国资本。因此，必须让美国的债权人——大多是外国央行，成为美国几大金融机构的主要所有者。
　　谢国忠强调，问题的关键是，美国要改变对待外国投资的政策。美国人不太适应亚洲国家以及石油出口国成为其公司的所有者，但是，它别无选择。在对待国外投资者方面，美国应该向英国学习。
　　谢国忠说，虽然上述建议对全世界而言会是共赢的，但是，被采纳的可能性很低。美国的自我评价仍然不太现实。美国需要更多的磨砺，来改变他们的认识。
　　他表示，B计划将最终导致美元体系崩溃，美国出现恶性通货膨胀。全世界都应该极力防止出现这样悲惨的结局。中国、日本、科威特、沙特阿拉伯、阿联酋等有巨额外汇储备的国家，应该同美国政府坐下来一起商讨，找出美国资产重组的方案。这些国家应该将它们的美元债权，交换成股权类资产。■
谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/
　　
　　谢国忠相关观点详见9月15日出版的《财经》杂志

谢国忠:中国应既不赔钱又救美国 联合日本等四国主动出击

2008年09月28日 凤凰网

凤凰卫视《金石财经》9月26日节目“谢国忠：美需中国援助 将美债券换成股票证券”，以下为文字实录：

曾瀞漪：欢迎请谢国忠来谈谈在全球金融风暴当中美国需要全球来帮助，但中国当中有什么样的投资机会和谈判之道。

美金融危机需中国援助中国如何做？

曾瀞漪：Andy，现在美国救市行动当中前前后后大概已经花了上万亿美元的拯救方案，那现在对于中国来说，就是他们需要全球来帮助吗？那么当中中国可以怎么样做？什么做法你认为是好一点呢？

与美合作支持其经济对全球有好处

谢国忠：第一点就是说跟美国合作是对大家都有好处的，美国的经济是世界上四分之一的经济，现在是金融危机，接下来有经济危机，接下来如果处理不好的话，会变成美元危机，高速通胀，这个全世界都可能遭殃。

美计划大举发债借钱必须留住外资

谢国忠：第二点就是美国的目的是现在要有大的外汇储备的国家把钱留在美国，不要走，因为它要发很多的债，他现在的方案就是借钱。就是你刚才提到的上万亿的拯救的方案，还有6000亿的赤字，它一下子要发债的话，整个的存量的百分之十几，这个实际上能不能受得了，这是一个问题

如果大家看的害怕先撤的话，那更本就发不成，所以它想维稳，目的就是说科威特、沙特、中国、日本都别跑，留在我这边，你要跑的话，我们大家一起完蛋，我们绑在一个船上。

中国应该做到既不赔钱又救美国

谢国忠：但第三条应该说有一个方案使我们也不亏钱，也帮助美国。美国的问题是债国多，老是借钱花钱，现在根本就不够，它现在解决的方案是用一种债在换另一种债，原来是老百姓的债，变成老百姓不还钱，变成金融企业的债，金融说我也不行，就变成政府的债。

中国应将美债资产换成股票证券类资产

曾瀞漪：就是说变成国外的钱了？

谢国忠：政府哪里来的钱？美国政府现在十几万亿的负债，这样的话，有医疗、社保亏空几十万亿，这个政府可能也就是一个破产的政府，所以你这样债滚债不行，不是解决问题的办法，最终债换股。

98年亚洲国家间买资产美也要走此路

谢国忠：我们在98年金融危机的时候，我们贱卖资产，韩国的银行全是外国人做股东，所以美国我觉得最终也得走这条路。外国的有几十万亿的外汇储备，如果是10万亿的话换成股本经营的话，美国的问题就稳定了。

美国应1.降低资产价2.允亚洲人做老板

谢国忠：但是有一点美国人要接受，第一点市场价格要低，第二点允许外国人做老板。我觉得这两件事都让外国人反感，这样的话要怎么解决？股票的价格今天已经到了两倍市盈率，这个股价已经是比较便宜，但是不是很便宜的。

美股价将续跌法律上应许外国人买公司

谢国忠：我们98年的时候是一倍的市盈率，所以美国的股价还会掉，我们要允许外国人在股价跌的时候允许他们买控股公司，做老板，这个法律上要变。

美民意应转变接受亚洲阿拉伯人做老板

谢国忠：第二个美国的民意要变，美国人对西方人买公司还是比较接受，如果是东亚或者阿拉伯的人去做他们老板，他们就是心态还是不行的。

那跟英国人很不一样，英国人就是谁做老板都无所谓，今天俄国人、阿拉伯人，后天是印度人，今天来的是中国人，那无所谓，反正在英国你来做老板我不在乎。美国人在这一关还是过不了，所以这个国家我觉得吃苦还没吃到头，真的吃苦吃的不行了，谁来做老板都一样，我有一份工作就行。

若美不让“债换股”中国不撤资会否受损失？

曾瀞漪：现在中国来帮助美国就存在着一些的危机，或者说一些困扰，今天我答应我钱不撤出美国，我可以用本来买美国国债的方式转换成股票这个权利。但是如果美国国会和美国的老百姓还有意见的时候，那我中国现在不答应退出，到时候你不吃亏了嘛，你用钞票，损失不少。

美债风险大或债券贬值或有美元危机

谢国忠：美国人的债是风险很大的，利息又低，如果其实它债发的出来，一下子发存量百分之十几，你利息肯定要上，那债券就要贬值。第二点如果它债发不出去，它就卖给央行了，卖给央行就等于印钞票，印钞票美金要掉了，美金掉了你有损失，而且有可能形成恶性循环，美金掉就引起高速通胀，然后大家都恐慌，就这样恶性循环，美金掉通胀上这恶性循环，我觉得这样的话，钱会变得一文不值了。

对美国来说第一个是债换股，债换股就是换老板，就是解决你的钱不够的问题，第二个就是印钞票，把所有的现在的债的话，全部胀掉，就这二条。第二条路的话，对美国也有损失，因为最终混乱了嘛，对美国也有坏处，但是最终过了几年之后，它忘了之后，他还是自己人做老板，这是它的好处，那我们什么都没有了。

美有求于中，中国应主动出击切勿被动

曾瀞漪：所以说中国现在不能被动，要采取主动，现在是有求于中国的是美国，所以中国应该有什么样的主张？

中应联合沙特科威特阿联酋日本主动出击

谢国忠：中国一家去谈还不一定行，要跟沙特、科威特、阿联酋、日本一起，这五家实际是主要的外汇储备国，跟美国坐下来谈。就像原来IMF到亚洲跟亚洲国家坐下来跟你谈判，我给你钱，你得做什么事，吃喝玩儿不守纪律，就是随便花钱，以后你这样这样下去肯定不行。

曾瀞漪：不负责任。

五国有调整为美提供资金促美改变相关政策

谢国忠：我们有钱的人坐下来跟您谈判，我们钱可以支持你赢，但是你这个国家政策要变。

出资条件：美改变社保医疗制度与银行控股规定

谢国忠：第一你不能说是社会福利无限制的上升。你从医疗、社保都得要改，第二你的公司的话，银行控股，你没钱你得给我，这就是大家坐下来可以谈嘛。

可把IMF亚洲金融风暴时的做法用于对美

曾瀞漪：就是把亚洲1998年金融风暴IMF对待很多亚洲国家那套，现在大家合起来都用在美国。

外汇储备大国“手上有牌”应主动与美谈判

谢国忠：对，但现在《时代周刊》还很牛，说他们的财长、副财长要拯救世界，赞助队，拉着IMF出来跟亚洲国家谈判，我给你钱，你干这个，干那个。今天轮到美国了，那美国现在没人管他，美国是超级大国嘛。

那现在就是钱在世界上几个国家手里，石油输出国和亚洲的国家，现在你坐下来跟他谈判，我们的钱，你如果是不听我们的话，要把我们的钱搞成通胀，那今天我们跟你干，我今天把债券就卖了，让你今天就倒，那我们手里也有牌位可以打的。

若钱被美国全部引入美债对各国无好处

谢国忠：所以我觉得在这种情况下，不能被动，得主动，要主动的话找美国人谈，美国人如果全放在债券里面，我觉得这个是对大家以后都没什么好处。

金融市场波动目前如何投资比较稳妥？

曾瀞漪：简单的对老百姓来说话现在市场还是很波动的，那么到底应该在哪方面的投资应该是稳当一些？

选择能源黄金但金价最近期波动大

谢国忠：我一直主张能源跟黄金还是不错的，但是现在黄金涨的比较快，一般涨的很快的时候，大概都会有回调的，像上次的一下子涨到一千块。一般在一个比较好的市场里面，等一个回调，我觉得现在美国的共和党跟民主党斗关于拯救方案的事，所以市场就波动比较大，黄金涨的比较快。

美拯救方案敲定后料市场反弹金价稍回调

谢国忠：但是我觉得如果是这个方案过了以后，市场会有一个反弹，黄金有一个回落，但是维持久不了的，因为这个问题是很大的，不是说一个拯救方案明年经济就好了。

美经济萎缩使通胀升温金价有支撑

谢国忠：明年经济会有很大的萎缩，史无前例的萎缩，两个百分点，三个百分点，甚至会更大的幅度的萎缩，所以股市要好一会儿，又要坏了，通胀问题是很难解决的，美国用钞票是很难挡住，是印多少的事，所以黄金在这种环境下是有支撑的，所以我觉得保值的话黄金最好。

曾瀞漪：谢谢Andy今天到节目当中来告诉投资者的保值之道，还有就是对中国来说应该主动出击，应该联手其他的国家跟美国有谈判，要施加压力。

谢国忠:楼市问题不在信心而是老百姓仍买不起
2008年09月27日 14:24凤凰网

凤凰卫视9月26日《金石财经》播出节目“谢国忠:楼市问题不在信心而是老百姓仍买不起”，以下是文字内容：

曾瀞漪：在今天的节目当中，我们特别请到了的是经济学家谢国忠，来谈谈目前市场上非常关注的两大问题。第一个问题就是美国携手全国救金融市场，而中国到底要怎么样帮助，又可以实质的获益，不会有损失，还有就是目前在打折风潮之下的中国房地产市场情况到底如何？

Andy，你好。

谢国忠：你好，瀞漪。

中国楼市存在危机危机存在何处？

曾瀞漪：我们首先来谈谈中国的房地产市场，我知道你认为现在的中国楼市确实是有危机的，危机存在什么地方？

过去楼市有泡沫,有热钱有投机需求

谢国忠：过去是有泡沫，主要的问题最近几年我们有热钱，有投资需求，所以这几年的销售都是比较高速上升，价格也是大幅度上升。

热钱退 楼市供应量大;需求低应降价

谢国忠：那很多开发商把这个趋势认为可持续的，就造成更多的房子等待的更高的价位，结果是热钱退潮了，投资需求没有了，所以你现在你看到的需求在今天价位是很低的，所以你今天这么高的一个供应量的要需求出去的话是要价格比较低的，这样需求才能上来，这是市场一个调整的过程。

楼市必经历调整过程达到新平衡

谢国忠：所以我觉得这个调整是很难避免的，不然的话，你持有这些空房子做存货，一直存在。如果你存在那里，银行也被卷入了，你资金转不过来，我觉得最终这是一个不理智的做法，在市场调整的时候，你必须达到一个新的平衡点。

政府是否应该放松信贷救楼市？

曾瀞漪：有人说现在中国房地产的政策很严厉，这是因为在去年以前房地产价格很高，所制定的政策。但现在情况已经不一样了，甚至是相反了，有人呼吁，包括一些房地产企业家，还有相关的协会都说现在政府应该稍微对房地产企业政策稍微放宽一些，比如应该松绑一些，你觉得这样的建议的看法？

过去政府贷款紧其实救了地产商

谢国忠：过去政府对房地产贷款比较紧其实是救了他们，因为如果去年贷给他们很多钱，他们肯定到外面去买好多地，今天可能就都破产了，因为地价下降了，所以等于救了他们。

地产商或资不抵债银行信贷风险增

谢国忠：所以这个过去的事和今天的不一样，今天他说是房地产开发商说房子卖不出去，还在那边造房子，所以资金转不过来，又要银行贷款给他们，这个问题就是钱转不过来。

这个问题从银行的角度来看，今天你不买房子，不卖房子，如果你真的卖的话，房价应该是比现在要低好多，那你很可能这个公司不抵债的，那我银行为什么要贷你钱呢？贷你钱的话，银行不就变坏账了，所以这个问题现在已经不是政策的问题，而是一个对银行信贷风险的问题了。

若放松房地产信贷,政府需担保银行

谢国忠：如果政府需要银行贷款给房地产开发商，就是帮他维持的话，那政府就要担保银行，不能让银行承担这个风险，就这种做法，我觉得是不明智的。

地产商须降价楼价应到家庭收入10倍内

谢国忠：有了房子你不卖，然后里这边资金又转不过来，这个在市场经济里面这是非常不理智的做法，最终你还是降价。因为过去的高价位是有投资需求引起来，并不是正常反映家庭的收入，现在我们的房价是15倍到20倍的家庭收入的话，是不可维持的，除非你是量很小，你能维持的，现在我们量那么大是不可能维持的。所以要回到一个比较合理的水平，10倍或者以下，大家都盈利，地方政府也有盈利，开发商也有盈利，让老百姓买得起，这个市场就活起来了。

楼市问题不在信心而是老百姓仍买不起

谢国忠：所以我觉得，很多开发商认为房价的问题是一个信心的问题，老百姓有信心他就来买了，这个不是那么回事，是老百姓没钱买不起的问题。

所以我觉得，如果你把这个问题搞错了的话，你把国家的经济害了，你把银行的钱都倒出来，全部变成空房子，然后守在那边，等中国老百姓来高价来买你的房子，他们永远也不来，那银行以后全拖市了，所以我觉得不应该这样做。

地产上倒闭与负资产或影响经济看法？

曾瀞漪：但有人说现在的打折风潮一到二，二到四，成本的上来可能会使得更多的房地产商倒闭之后，可能会影响实体经济，现在买不起房子的人本来就买不起可能也很多，这种说法就是说你现在不断的降价，会使得那些已经买到房子的人，他可能会变成负资产，这会影响到实体经济的？

过去楼市不健康实体经济今必受影响

谢国忠：影响到实体经济没办法，有很多人觉得就是今天头疼，赶快就把它去掉，因为昨天喝酒喝的很多，你今天头疼是没发改的，你说对经济影响了，你不能干了，你昨天干了那麽多事，今天对经济怎么可能没有影响呢？这是不现实的，这是第一点。

凡楼市调整都是“越降越不买”,直到楼市合理

谢国忠：那第二就是说如果打折的话，看到下降就更不买房子，这是没办法的，全世界房地产调整都是这样的。你调到比合理的水平更低，然后引起老百姓觉得便宜了，才能买了，全世界每次房地产调整都是这样的，所以这是不可能避免的。

部分人负资产难免,政府为其救市不现实

谢国忠：如果你说会影响到先买房子的人会痛，那你有什么办法呢？48元买中石油多的是，今天你说怎么办？为了他你要中国政府把财政的钱拿出来，把中石油撑到48块去，就是这样的逻辑，我觉得不现实的。没人想吃苦，每个人都想发财，但核心问题是没有免费的午餐。

过去不当经济行为必然影响今日经济

谢国忠：今天对经济有影响，是因为昨天我们搞了很多泡沫的事情，不该做的事情，今天对经济有影响是没办法的。

您认为目前政策救市是否不可行？

曾瀞漪：所以我们如果在房地产的未来有一个简单的结论的话，也就是说现在大家讲政策救市，你觉得根本不是方法？

救市应是“有人来买房”须让老百姓有钱买

谢国忠：问题是救市是救什么呢？救市是一个非常笼统的概念，救市最终的是要有人来买才行，现在老百姓没钱买，所以如果是中国政府今天要把中石油、中国移动的股票卖了，然后把这个钱分给中国老百姓，让老百姓去买房子，这叫救市!

若贷款开发商拖延生存不能解决问题

谢国忠：不然的话你是说要贷款给开发商，你多维持几天，这不叫救市，这个是害人不利己的事情，因为你只不过是让开发商再拖延几天，最终的结局是一回事。

怎样使楼价调整至老百姓地产商均接受？

曾瀞漪：有没有一个比较好的方法，比如说现在老百姓可能有足够的钱，又或者是买的起房子了，一个是这样子往上的水平，一个是房地产商在房价方面有一个相应的水平，两个可以对接的上，那是个什么样的情况？

政府应免买方者按揭税,甚至还本税

谢国忠：一个就是说中国买房子的话，一半的钱都是跑到政府口袋里面去了，或者更多。所以这样就是说，政府在税收，包括各方面的话可以调整一下，承担一些负担。买房子的那边政府可以让他按揭可以免税，因为中国的收入所得税是比较高的，就是不光是利息，你像美国的利息支付是免税的，中国以后连还本也免税。就是上海05年出过这样的政策，这样的话老百姓购买力也上升了，房地产开发商的毛利也下降，这样几方面的政策确实是可以把市场搞活一点。

搞活楼市不在支撑地产商,而应提升需求

谢国忠：但搞活的核心不是说要房产开发商要有支撑的能力，有挺的能力，因为有这个想法的话，你国家经济以后后果更严重，一定要想到怎么把需求给弄上来，价格低也引起需求上升。

楼价降低与按揭免税均能提振楼市需求

谢国忠：然后按揭的免税也使需求上来，各方面我们调整一下，确实使房地产市场的问题危机可以避免的。

曾瀞漪：各方面都要调整。

谢国忠：对。

谢国忠：华尔街不是中国的机会

2008年09月26日  南方人物周刊记者 薛芳

　　2008年对美国来说，就像亚洲的1997年，美国2009年就像亚洲的1998年。

　　对一般美国老百姓来说，更大的危机还在后边

　   对东南亚金融危机的准确预言。无论是美国的宏观经济还是中国的楼市与股市，他基本都是看空，也因此成为众所周知的“乌鸦嘴”。

　　事实上，谢国忠的预言成绩不算十分理想。在2006年底，他就开始高喊股市“狼来了”，那时股市还在半山腰，离“狼来了”还有一年多时间。在一段时间里，他反复宣称中国股市未来将经历调整，如今调整来了，其预言也就成功了。之前，谢国忠还有多次这样的成功预言，比如他在1997年亚洲金融危机爆发之前就预见到了陷阱。

　　资深媒体人叶檀认为：谢国忠这种经历长期时间考验之后的巫术式预言，因为没有时间限制，狼来的可能性是百分之百。不过谢国忠对于美国经济泡沫的分析，以及对中国经济“硬着陆”的担忧，也确实体现了一个独立经济学家的真知灼见。

　　偏执是导致雷曼破产的一个原因

　　问：在去年8月初，你曾预言“正在破灭中的美国次级抵押贷款泡沫，暗示目前全球流动性泡沫很可能会在2008年破灭，并以华尔街衍生品市场的崩溃为开端”，当时做出这个判断的依据是什么？

　　谢国忠：美国的衍生产品那么多，在背后支撑的是房地产的价值。如果你买房子，出30块钱，然后借贷70元买了 100块的房产，房价是有支撑的。如果100块钱都是借来的，那就没支撑了。

　　华尔街以贷款为基础搞出花样繁多的衍生产品。但房价掉下来之后，很多人不还钱了。美国房地产是有限责任贷款，房子还给银行就没事儿了。特别是对买不起房子的人推出的所谓的“三零”按揭(首付是零，第一年、第二年的利息是零)，买房者头两年根本没有什么实际的经济负担。两年后房价涨了之后(比如100万美元的房子变成150万美元)，原先从A银行贷款100万美元买的房子，现在从B银行贷150万美元(还是以房子抵押)。还掉A银行的100万美元以后还可多出50万美元用于消费。如果房价掉了，他们认为不合算就把房子丢给银行了事。这种次级贷款本身风险就很大，投行又以其为基础衍生出许多金融产品。可以说整个大厦都是建在沙滩上的。

　　问：分析一下雷曼兄弟破产的原因。

　　谢国忠：雷曼兄弟这个破产，他是要拖到最后等政府来救，他不想拆。当时他要把那个资产管理公司卖掉，然后到韩国的发展银行再卖三分之一的股份，韩国发展银行要的股票是6块，他要卖18块，相差太大。他为什么这么做呢？他还是有一个想法，就是不能拆分，他在这个公司里做了很多年,是他创造起来的一个帝国。他不愿意想象,他过去的辉煌是个泡沫, 因此在这个层面上，也不完全是钱的事。

　　他在泡沫当中，并且不能相信自己的生命是泡沫当中的一部分，一定要熬到最后一刻。在泡沫当中成功的人都是敢赌的人。不然的话，他怎么成功。刚赌的时候，他不信，然后赌着一层一层都成功了，他开始相信自己了。

　　问：一种妄想和偏执？

　　谢国忠：人总希望把自己看成是有能力、伟大的，自己的成功是自己的努力和天才得来的，是吧？所以最初去试的时候，可能还对自己信心不足，可是试了几把，就成功了，然后就觉得自己确实有本事，然后想一套理论出来，为什么这个东西我做的是对的。所以华尔街出了这样一代人。

　　问：华尔街会有下一个雷曼兄弟？

　　谢国忠：现在政府把摩根变成银行了，银行有一个正规的接管机构叫(FVRC)。如果你破产的话，它专门有一个就接管了。然后有个清盘的过程，雷曼兄弟是个投行，它不是银行，它是法庭接过去由法庭来做的。

　　美国人的生活水平可能会回到十年前

　　问：这场危机会对华尔街造成什么样的影响，还有多少影响没有显现？

　　谢国忠：(让华尔街)回到20年前。因为过去都是靠服务赚钱，后来变成完全靠资本运转赚钱，杠杆用得特别多, 一块钱的本金30块钱的资产(这还不算客户的资产),现在资产流通不好,所以这边发债发不出去，那边资产抛不掉，不就破产了吗？

　　问：对老百姓有什么影响吗？

　　谢国忠：老百姓把房子押去贷款消费，然后开心了一阵子，现在又吃苦，走了一圈。美国的收入10年都没涨,只不过靠借钱来维持他们的生活水平。所以这个回到10年前的可能性还挺大的。

　　问：美国政府最近成立了一家5000亿美元的国有资产管理公司，然后用来收购，你怎么看美国救市这个举动?

　　谢国忠：它就是要把破产资产从金融机构里面买出来，希望恢复大家对金融机构的信心。

　　问：这种救市政策多大程度上能缓解目前的危机？

　　谢国忠：解决问题还是挺难的。不光金融机构有问题，家庭也有问题，家庭以后不能再贷款借钱、花钱了，所以说经济危机马上就来了。2008年对美国来说，就像亚洲的1997年。2009年就像亚洲的1998年。1997年金融市场大调，1998年亚洲经济大幅度萎缩。

　　问：更大的灾难还在后面？

　　谢国忠：对一般老百姓来说更大的危机还在后边。

　　问：政府政策不能改变既定事实？

　　谢国忠：救是改变不了现实的，只能缓解。今天的危机是昨天造成的，所以你再救的话也不能改变昨天的事实。只能尽量平稳过去。

　　中国应该给老百姓多一点钱

　　问：目前华尔街金融风暴将对中国造成多大冲击？

　　谢国忠：第一就是中国出口的下降，中国30年来出口从来没下降过，出口对GDP增长的贡献大约有25%；第二个就是热钱回流，房地产占10%的GDP，中国的经济增长一半以上来自于这两个推动力。这几年，可能它不涨了，也可能萎缩了。

　　问：如何把这种冲击降到最低？

　　谢国忠：就是平稳，这是一个核心。一个是国内的钱流通起来，但这需要地方政府有钱，地方没钱的话，这个就流不起来了，所以地方财政也很重要。还有一个就是，想办法提高农民的收入，因为现在电冰箱之类的他们都没有买。农产品的价格可以上升，让农民们有钱买东西，这个是第二招。第三招我们基础设施的建设可以加快一点，也撑一撑。从这三个方面着手的话，可以管点用。

　　问：你觉得接下来中国的宏观经济会面临一个什么样的状况？

　　谢国忠：我们也有泡沫，别人也有泡沫，其实都破了。接下来吃苦是肯定的。稳定加自我检讨、改革。

　　问：周期会有多久？

　　谢国忠：一般的周期至少两年。

　　问：目前中国的出口和固定投资都有所萎缩，在你看来，中国下一轮经济增长要依靠什么？

　　谢国忠：一个是中国要发展跟发展中国家的贸易，特别是资源输出国的贸易，因为他们有钱。我们还得想办法赚钱。贸易的话，机构、产品各方面消费需求都有一定的调整才可以。第二就是给老百姓多一点钱，让他有机会去消费。中国老百姓家庭收入的比例一直在下降，但是在收入萎缩的情况下，还让我们去炒房产炒股票，把多少年工作赚的钱又亏掉了。所以，家庭这边的钱越来越少了。所以要调整分配结构，给家庭的钱多一点、政府手里的钱少一点。就是说政府要萎缩，要缩小。

　　目前政府税收有6万多亿，加上国企和卖地的收入可能有11万亿差不多。而中国的GDP才二十七八万亿。

　　华尔街不是中国的机会

　　问：18日，中国政府推出了救市政策：印花税单向征收；汇金公司高调宣布为稳定国有商业银行股价，将在二级市场自主购入工、中、建三行股票；国资委也表示将全力支持央企增持或回购上市公司股份。您怎么评判中国政府这一系列举动？

　　谢国忠：我觉得先稳一稳，让老百姓过得好。这些政策没有改变现实而是改变股票的价值，但股票的终极价值是由上市公司的盈利能力来决定的。公司的盈利能力跟经济的好坏有极大的关系。短期的利好政策，会改变市场心态。但汇金公司的钱哪里来，还是要到财政部拿。

　　原来老是说，“外国人来捞底，我们要跑到外国人前面”，这句话说了半天不管用了，就要有新的花样。信心是暂时的，短线管用。

　　问：你如何看待现在的股市？

　　谢国忠：现在说中国股市有什么问题？股价太低是不是？股价太低用什么来衡量？是因为你看过6000点了是吧？但现在中国股价不低。现在2.35倍的市净率，十七八倍的市盈率，全世界最高了，别人牛市的时候也就是这个价格。股市现在这个点是不低的。

　　问：中国政府一系列举措有必要吗？

　　谢国忠：没有，它就让老百姓有个过渡嘛，有的要去跳楼之类的，一浪一浪的让你有个接受的过程。

　　问：有很多经济学家把这次风暴看成中国的一次机遇，你认同这种看法吗？

　　谢国忠：看是谁了，如果你是巴菲特，可能是个机遇。60亿人说这个股票值5块钱，我就知道值10块钱，那对你来说就是个机遇。但如果说不出道理，你还要去捞底，就说明你是一个很大的傻冒。

没有来自全球各界的迅速行动，美国金融系统将彻底崩溃

　　禁止卖空交易、成立政府机构收购不良资产、为货币市场基金（Money Market Funds）提供紧急担保……美国政府的这些行动总算为金融市场带来了一线生机，然而，这可能只是昙花一现。
　　美国仍亟需大量资金，以弥补政府处理不良资产过程中的损失，降低实体经济与金融部门的杠杆率，并寻求贷款拉动以外的增长方式。前路必将漫长而艰难，也许只有通过全球合作才能寻找到出路。

穷途急寻外援
　　来自市场的压力，迫使美国政府不得不采取一些新办法来控制局面。本次危机祸起过高的杠杆率，这一现象尤其流行于华尔街经纪人的业务中。卖空者已经有意识地降低杠杆。他们减少了份额，造成市场恐慌，促使他们的交易伙伴撤离，继而导致的流动性损失使那些高度杠杆化的经纪人失血而死。显然，对卖空交易下达禁令，就可以让他们活得久一点。具有讽刺意味的是，高科技泡沫破裂之后，华尔街放行卖空交易与对冲基金业的初衷，正是为了经济再度活跃；而现在，它们却重蹈了俄狄浦斯的悲剧——回到家中杀死了父母，占有了他们的房屋。
　　然而，技术层面的改动并不能改善经济基本面的糟糕状况。单纯依赖杠杆增加的商业不再可行，不可避免的去杠杆化或许会导致一场撕心裂肺的衰退。由于美国经济不敢投资的现状，当通常采取的国内各种债务之间的辗转腾挪已再无回旋余地时，印发货币变成惟一的出路。最终，这将致使美元的崩溃，引发恶性通货膨胀。
　　既然美国的每个部门都存在过度杠杆化的现象，那么，它们能从何处寻找资金，用来调整经济中的资本结构呢？
　　美国要应对危机，惟有联合起那些拥有10万亿美元的外汇储备的国家。全世界都应为防止不幸后果的发生而走到一起，尤其是中国、日本、科威特、沙特阿拉伯和阿联酋这些持有大量外汇储备的国家，应与美国政府坐下来，一道商讨如何对美国经济重新注入资本，将其持有的国债等债券类的美元资产，转换为股票等证券类资产。
　　确保美国这场危机能够被顺利有序地解决，对于全世界而言，都有着十分现实的利益。如果美国不得不通过发行货币的方法来应对危机中的问题，其他国家持有的美元资产将遭受重大损失，并导致全球范围内不可预测的衰退。
　　美国不断升高的杠杆率引导着过去十年间全球经济需求增长。其传统贸易伙伴的高额外汇储备、美国经济中过多的杠杆，正是一枚硬币的两面。现在看来，这两方面都需要纳入美国解决危机的办法之中。
　　此番“债转股”所需的资金规模是巨大的。一方面，美国非金融部门的债务已经从十年前国内生产总值（GDP）的183%，扩张到去年GDP的226%。同时，金融部门的债务在同期也从GDP的64%激增到114%。因此，实体经济可能需要相当于GDP再增长40%、也即55000亿美元的资金，这一数额等于美国股市资本总额的三分之一。而其中至少一半的需求应该诉诸外国资本的注入。
　　金融部门资本需求的规模，取决于其去杠杆化（deleverage）的程度。实际需要的去杠杆规模可达5万亿美元到8万亿美元。其中，很大一部分是不良资产。由于目前的总损失可能与危机爆发前美国金融系统中的总资本数额相当，让外国投资者成为美国大型金融机构的主要拥有者，也许是必然的选择。过去一年中，美国金融机构向全世界的国家主权基金卖出了少量股份。由于其他国家对这些机构毫无控制力，它们当然对其遭受的严重损失愤慨不已。而在今后募集资金的过程中，美国的金融机构也许不得不向外资出售股份令其实现控股。

排外心理作祟
　　美国需要改变其针对外来投资的政策。其对来自西方世界以外国家的投资抱有排外心理，这是寻求全球解决方案的最主要障碍。然而，鉴于美国现在仍然自视甚高，其国内政策具有明显的狭隘、排外色彩，这项对于世界各国都是双赢的建议，被实施的可能性却非常小。即使美国是世界上最大的债务国，其行为却好像最大债权国一般。也许，美国人还要吃更多的苦头才能转变态度。
　　而随着美国政府设立新机构接管不良资产的行动，下一步将是债务从私人部门向公共部门的转移。理论上，出售不良资产将使流动性有所放松；但是买家是谁？谁又该为损失负责？在美国，大家各自的债务都已经够多的了，只有外国人可以为最终的“债转股”提供所需的股本。
　　然而，美国并不情愿接受来自非西方国家的资本，这样一来，也只有印发货币了。美联储为弥补处理不良资产过程中的损失，可以收购联邦政府发行的任何债券，必将导致通胀高企。而一旦外国投资者也开始抛售其美元资产，美国终将在这种内外夹击之下发生恶性通胀与经济混乱。
　　对于外国政府而言，为保自身免于如此窘状，将持有的美元国债变为股票，是在通胀期间保值的明智做法。美国股票的估价合理公正。它们也许会在近几个月中下跌，但其价值现在远优于美国国债。各国的中央银行都应把如何保存财富作为首要的考量。
　　有趣的是，若其他各国如此行事，美国经济中的“证券—资本”短缺也将得以缓解，并推高债券收益率，进而使美联储减少货币发行量。
　　如此一来，也许拯救美国，还要看外国人的。■