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谢国忠

谢国忠博客:只说出心中真相

 
 
 

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关于我

麻省理工学院经济学博士

个性介绍: 1960年出生于上海,1983年毕业于上海同济大学路桥系,1987年获麻省理工学院土木工程学硕士,1990年获麻省理工学院经济学博士。同年加入世界银行,担任经济分析员。在世行的五年时间,谢国忠所参与的项目涉及拉美、南亚及东亚地区,并负责处理该银行于印尼的工商业发展项目,以及其他亚太地区国家的电讯及电力发展项目。1995年,加入新加坡的Macquarie Bank,担任企业财务部的联席董事。1997年加入摩根士丹利,任亚太区经济学家,2006年9月辞去该职务。

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中国股市与赌场,哪个赢面大?   

2007-06-12 14:39:41|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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《财经》网络版   [2007-06-08]
 本刊特约经济学家谢国忠认为,以上市公司的盈利对应交易费用,中国股市之于投资者的盈面只有40%,低于赌场48%的国际标准。驱动泡沫股市的,通常不是投资者而是投机者,他们是为了追求短期价差,而非公司利润

本刊特约经济学家谢国忠认为,以上市公司的盈利对应交易费用,中国股市之于投资者的盈面只有40%,低于赌场48%的国际标准。驱动泡沫股市的,通常不是投资者而是投机者,他们是为了追求短期价差,而非公司利润。

   【背景】如果从2005年6月6日上证综指创下的998.23点的低点算起,中国股市已连涨两年。关于中国股市是否有泡沫、泡沫有多么严重、如何控制泡沫的争论,越来越激烈。
     经国务院批准,财政部决定从2007年5月30日起,调整证券(股票)交易印花税税率,由1‰升为3‰。即对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据,由立据双方当事人分别按3‰的税率缴纳证券(股票)交易印花税。
  上一次印花税调整发生在2005年1月,从2‰调整为1‰。当时,中国股市正在低谷徘徊,1‰的证券交易印花税税率也创下新低。此后,在股权分置改革成功、投资者信心恢复等因素的推动下,中国股市步入了一轮前所未有的牛市。
  进入5月,上证指数上攻至4000点,此后在4000点上下有所调整。期间央行加息、上调存款准备金率,证监会加大对违规操作的查处力度,并几次三番警示股市风险,但牛市故我,多重手段都未能收到立竿见影的效果。5月29日,上证综指最高上探4335.96点。
  但印花税一经上调,市场连日大幅下挫。6月4日,沪深两市更分别以单日下跌330.34点和964.23点创下单日下跌点数历史记录。6月5日起,股市重拾升势,四天以来基本保持连日上涨的态势。6月8日,沪综指收于3913.14点,较前一交易日微涨0.57%。

  本刊特约经济学家谢国忠认为,中国股市现阶段在流通中的股票只有总股本的三分之一左右。因此,流通股票所对应的上市公司盈利只相当于每个交易日5.67亿元。中国股民付出的交易费用比企业盈利还多出67%,这比赌博的赔率更大。按照国际惯例,赌场必须保证玩家48%的胜率,但在中国股市,类似的赢面仅为40%。
    他解释说,投资者购买股票,实际上是购买股权的盈利。交易费用是否过高,应当以盈利为判断标准。A股上市公司的盈利水平大约为每年4000亿元,也就是每个交易日17亿元。在印花税上调之前,中国投资者已经把他们所购买到的盈利的56%都上缴了。在香港和纽约这样的正常市场,这一比率应当低于5%。即使在那些经历过经济泡沫的国家,交易费用占企业盈利的比例也只有20%-30%。
    在一个充满泡沫的市场中,驱动市场的通常不是投资者而是投机者。投机者买入股票不是为了获得上市公司利润,而是为了追求短期价差。今年以来,中国股市的平均股价已经翻番,市场指数则曾上涨了60%。股票每月的平均涨幅都超过10%,流通股票每月平均换手2.5次,交易费用为每月0.9%。这样,投机者的盈利大约相当于交易费用的11倍。如果上涨势头在短期内保持下去,投机就将持续。
    谈到中国政府近日提高印花税的举措,他说,这是一项相当严厉的手段。2007年前四个月,政府每个交易日日均印花税收入达到5.3亿元,再加上券商每日佣金收入4.2亿元,市场平均每天付出的交易费用达9.5亿元。如果成交量还保持在目前水平的话,印花税率上调将使交易费用每天增加10.6亿元,相当于调整前的两倍。在一个正常的市场里,这样的政策足以使市场降温。但是,中国的市场远称不上正常,而投资者付出的交易费用原本就已经高得离谱。   
  从投机者角度看,上调印花税的威慑力似乎还不够。交易费用达到此前的两倍多,但他们的预期收益仍然相当于交易费用的5倍,收益可能会逊于以往,但仍然足够可观。如果有足够多的投机者相信这一逻辑,泡沫在短期内就会是自我实现的。
  他尖锐地指出,泡沫顶多是一个零和博弈。在赌场里,每个人都明白这是一场零和游戏,你输即我赢。在股市泡沫中,股票就是筹码,而股票的价格可以持续上涨一段时间。这段时间内,由于所有股票的名义价格都在上涨,每个人都成为赢家。但当泡沫破裂时,股价会回落到以前的水平。因此,长期来看,股市泡沫是零和博弈。而由于浪费资源和盲目投资,它往往会成为负和博弈。
  在相当长时间内,股市泡沫能够给人们带来一种人人都是赢家的幻觉,这会吸引更多的人进入股市。如果人们是完全理性的,泡沫就不会发生。但是,泡沫却不断发生,而且在大多数国家都发生过。当有足够多的人相信自己要交好运,市场又有充足的流动性时,泡沫就应运而生了。■

对于这一问题,作者撰有专文《泡沫难驯》,全文见即将出版的《财经》杂志


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